利率周报：中央经济工作会议对债市影响几何？-环球最资讯

每周一谈

中央经济工作会议对债市影响几何？

一是中央对明年经济增长的定调并没有此前市场预期的那么高。本次会议对于明年经济运行的表态是“有望总体回升”，不仅没有设定较高的增长率，而且对经济回升的态度是“有望”实现，明显弱于此前市场对明年经济恢复的过高预期。

(资料图片仅供参考)

二是中央对经济恢复和发展的时间可能看得更远。本次会议在总结过往成绩时，不是总结过去1年，而是从过去5年、10年的维度进行总结，这意味着对未来的着眼也将是“风物长宜放眼量”，意味着相对于短期的快速刺激，中央更加重视中长期的高质量发展，意味着中央不会为了明年的经济快速恢复而透支未来。

三是财政政策方面，预计明年政策力度会进一步加大。会议通稿中明确提出“要加大中央对地方的转移支付力度，推动财力下沉，做好基层‘三保’工作”，当前地方财政面临的困境可见一斑。近几年在新冠疫情+房地产风险释放的双重冲击下，地方政府的财力大幅减弱，债务风险也日渐突出，已经到了中央必须加大对地方财政支持的程度。

四是货币政策方面，预计明年仍将继续在结构性货币政策上进一步发力，总量政策方面，“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”的表述意味着如果明年的名义经济增速如期反弹，则不必太担心货币供应总量的收紧。

复盘

本周资金面有所收敛，多地疫情扩散，经济金融数据弱于市场预期，受此影响，短端收益率明显上行，长端收益率小幅下行，长短端走势出现分化。以周五收盘价计，1年期国债220023较前一周上行7BP至2.30%，1年期国开债220216较前一周上行8BP至2.46%；10年期国债220019较前一周下行1.25BP至2.9050%，10年期国开债220215较前一周下行0.50BP至3.0475%。超长债方面，30年国债220008较前一周下行1.50BP至3.2775%，20年国开债210220较前一周下行1.5BP至3.395%。

周观察

（1）11月金融数据偏弱，市场反应有限。（2）MLF平价续做，市场降息预期再度落空。

（3）11月经济数据全面走弱，“弱现实”再次碰撞“强预期”。

本周展望

综合来看，在中央经济工作会议落地、全国范围内疫情快速扩散、高频数据持续偏弱的背景下，预计短期内市场对经济基本面的交易将由“强预期”逐步向“弱现实”转化，短期内疫情本身将成为掣肘经济复苏的重要因素；随着监管对理财赎回的关注和封闭式理财产品新发的增加，理财赎回的影响将边际好转；下周处于税期后至跨年前的过渡阶段，资金面预计整体平稳。预计下周债市可能出现一定的修复。

风险提示

市场风险超预期、政策边际变化。

关键词 货币政策 市场风险 可见一斑