环球今热点：转债数据双周跟踪：2022年第13期：理财扰动下的短期调整或意味介入机会

1、近期转债估值以及债底价值受理财负反馈影响。11 月30 日至12月16 日，转债跟随正股先涨后跌，然而由于短期债市波动对转债估值以及纯债价值形成压制，转债跑输正股。期间，全市场转债纯债价值中位数下跌1.8%至94.3 元；转股溢价率由38.2%下跌至35.0%；转债收盘价中位数收跌1.8%至118 元，所对应正股收涨1.4%。

转债估值下跌后仍处历史高位，截至12 月16 日，转股溢价率处近三年87.4%的历史分位、隐含波动率近三年历史分位为85.1%、[隐含波动率-正股历史波动率] 近三年历史分位为82.7%。实际上，2022 年至今，转债估值始终以2021 年三季度之前的顶为底，高位波动，转债仍在被市场重新定价，估值体系有所变化。

(资料图)

2、风格上大盘价值占优。11 月30 日至12 月16 日，四大行业板块转债收益率分别为周期-2.3%（9%的比例上涨）、大消费-1.9%（12%的比例上涨）、成长-2.1%（14%的比例上涨）、资源品-2.0%（15%的比例上涨），所对应正股收益率分别为周期-1.5%、大消费0.9%、成长-0.3%、资源品0.3%。

转债发行数量5 只以上的申万一级行业中，转债涨幅前五分别为食品饮料0.4%、传媒-0.5%、纺织服装-0.7%、通信-0.9%、农林牧渔-0.9%，转债跌幅前五分别为国防军工-3.6%、汽车-3.5%、电气设备-3.4%、采掘-3.0%、建筑材料-2.6%。

资金流动打分模型对转债对应正股的资金流动情况进行打分，12 月9日最新打分显示全市场正股资金流入量有所下降，小盘、成长板块资金吸引力明显下降，大盘、高评级（尤其AAA 评级）资金吸引力显著上升。

转债发行数量5 只以上的申万一级行业中，正股资金吸引力前五的行业为非银金融、银行、纺织服装、轻工制造、食品饮料，后五为电力设备、国防军工、有色金属、电子、机械设备。银行、交运、采掘资金吸引力明显提高，计算机、国防军工、电子资金吸引力明显下降。

3、11 月30 日至12 月16 日，12 月十佳转债收跌2.6%，同期中证转债指数收跌2.0%、Wind 全A 收涨0.8%。6 月建仓以来，十佳转债累计收跌6.6%，同期中证转债指数收跌1.7%、Wind 全A 收涨1.5%。

4、短期内理财赎回扰动仍存，债市情绪偏谨慎，或对转债估值以及债底价值仍有影响。中长期国家资产负债表负债端趋于收敛，债券供给收缩主导下利率上行空间有限，因此当下转债估值与债底的调整或意味着介入机会。

供需方面，转债供给端保持平稳，需求仍存在一定支撑。需求端，权益方面经济修复主线预期先行，后续反弹的持续性与力度或取决于实际业绩释放，然而实际业绩修复存在不确定性，转债相对于权益存在债底保护优势。此外，利率债机会有限背景下，债券投资者或仍偏好在转债市场寻找机会。

近期低价策略占优，低溢价率策略风险较大。看好顺周期低价板块，关注建筑装饰、银行、非银、交运、纺织服装行业标的。

风险提示： 正股剧烈波动、转债市场情绪大幅调整、流动性政策超预期。

关键词 明显下降 隐含波动率 资金流动