头条：旅游酒店及餐饮2023年展望：中长期空间可观 路径曲折向好

观点聚焦

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投资建议

短期而言，行业数据恢复仍存一定压力，恢复路径或曲折向好。中长期行业有望重拾增速，龙头持续扩店提升市场份额，基本面修复仍能支撑较为可观的股价弹性空间。我们建议后续结合业绩兑现确定性和股价弹性空间选股。

理由

短期恢复压力仍存，路径或曲折向好。冬季系病毒传染高发季，且考虑消费者出行和消费意愿或需一定时间调整，短期数据恢复或仍存压力。参考海外经验，酒店和餐饮消费有望实现优异复苏，如酒店龙头万豪的全球RevPAR、餐饮龙头星巴克和麦当劳等的北美/美国同店均已超过2019年，再如防疫放宽相对较晚的亚太地区，日本今年10 月餐饮销售额/中国香港今年9 月餐饮店收入也已恢复至19 年同期的106%/93%，且餐饮和酒店往往是服务消费中恢复较领先的分项，而入境游恢复或经历逐渐爬坡过程。实现路径上，我们预计防疫优化后多轮疫情对社服消费负面影响递减，或呈曲折向好态势。

中长期龙头持续扩店提升市场份额，基本面修复仍能支撑较为可观的股价弹性空间。中国的人均出游次数、酒店RevPAR水平、人均餐饮消费均较美国有较大差距，我们认为行业有望重拾增速。大部分酒店餐饮龙头在疫情期间实现了一定程度的逆势扩店（如我们预计华住/肯德基/太二/海伦司2020-2022E合计净开店数量分别约2,857/2,456/324/545 家），疫后我们认为龙头仍能凭借更优的产品力、运营力、品牌力持续扩店、提升市场份额。基于对部分公司2024 年业绩测算，2024 年P/E基本处于较历史中枢更低的水平（如华住/中国中免-A/百胜中国/九毛九/海伦司约27/22/21/22/20 倍），我们认为基本面修复仍能支撑较为可观的股价弹性空间。

关注有成长性或估值具备提升空间的子板块的疫后复苏弹性。酒店：供需错配支撑RevPAR上行，龙头引领恢复和扩张；免税：关注疫情后客流回暖，竞争格局趋于稳定；餐饮：模型具韧性的品牌仍具备投资价值；旅游：关注防控优化下的复苏弹性；人服：灵活用工景气度高，龙头市占率有望提升。

盈利预测与估值

我们建议后续结合业绩兑现确定性和股价弹性空间选股，可关注两类机会：其一是长期逻辑较清晰、确定性较强、兼具一定防御性和一定弹性的标的，推荐华住酒店、中国中免、百胜中国、九毛九、科锐国际；其二是行业迎来明显复苏阶段、前期业绩受损较明显或估值受压制的优质龙头具备业绩/估值修复的空间，推荐海伦司、首旅酒店、中青旅、宋城演艺、复星旅游文化，建议关注奈雪的茶、海底捞、呷哺呷哺的边际改善。盈利预测和目标价调整详见图表53 和图表54。

风险

疫情影响超预期；竞争格局恶化；企业未能提升管理应对需求变化和规模增长。

关键词 市场份额 数据恢复 盈利预测