北交所新股申购策略报告之四十六：三祥科技：高品质车用胶管“小巨人”

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本期投资提示：

基本面：具备汽车全车配套胶管能力，积累优质客户资源，拓展新能源车应用。公司2003 年成立，总部位于山东青岛，主要从事车用胶管及其总成的研发、生产和销售，具备汽车全车配套胶管能力，产品包括制动系统软管及总成、动力转向系统软管及总成、汽车空调系统软管以及加油口管等。公司是美国通用汽车、上汽通用、吉利汽车、长安汽车、比亚迪、福特汽车、东风日产、江门大长江等整车厂及多家国际知名汽配零售商长期稳定的车用胶管供应商。公司2018 年进行新能源汽车液压制动软管的技术开发，已向比亚迪及国际主要新能源整车厂批量供货，并拿到了蔚来汽车、小鹏汽车等造车新势力的定点合同。渠道布局兼顾汽车前、汽车后市场，率先切入北美汽车后市场。公司产品品种丰富，市场覆盖面广，既可满足售后市场“多品种、小批量”的特点和需求，也能满足主机配套市场“大批量、定制化”的特点和需求，约63%销往主机配套市场，37%销往售后市场。北美汽车后市场成熟，为公司重点开拓市场，液压制动软管等产品已进入BrakeParts、Ferdinand Bilstein Gmbh 和Alliance Parts Warehouse 以及美国汽配连锁巨头AutoZone、Advance Auto Parts 等的供货网络，在北美市场具备一定的市占率。营收稳健增长，控费得当，业绩增长较快。19-21 年营收CAGR+7.90%；19-21 年归母净利润CAGR+49.39%。2021 年毛利率30.93%，净利率13.35%。22Q1~Q3 营收同比+19.8%，归母净利润同比-8.55%，扣非后归母净利润同比+6%。

发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2022 年12 月20 日，申购代码“889828”。初始发行规模1423 万股，占发行后公司总股本的14.52%（超配行使前），预计募资1.57 亿元，发行后公司总市值10.78 亿元。新股发行价格11 元/股，与底价相同，发行PE(TTM)为14.16 倍，可比上市公司PE（TTM）中值为44.39 倍。网上顶格申购需冻结资金743.49 万元，网下战略配售共引入战投7 名，包括1 家公募，3 家私募，3 家产业资本。

申购分析意见：公司深耕车用胶管行业近20 年，产品性能优异，达到欧美主要出口国技术标准要求，在高端车用胶管市场同外资企业竞争，积累一批优质主机厂客户。公司2018 年起布局新能源车应用，已为多家主机厂供货。募投技改升级，提高生产能力及需求响应能力。公司首发市盈率较可比折价明显，发行后可流通比例高，且其中老股占比高，需注意抛压。

风险因素：1）主要客户集中风险；2）境外经营风险；3）市场竞争加剧的风险；4）原材料价格波动的风险。

关键词 制动软管 新能源车 制动系统