轻工制造行业周报：扩大内需战略提振信心 阔叶浆报价下行

行业现状：

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（1）造纸与包装印刷：1）木浆系纸种：木浆方面：巴西Suzano 公布12 月桉木浆外盘价为820 美元/吨（环比-40 美元/吨）并即日生效，浆价拐点或真正出现。白卡纸：当前处于需求边际好转阶段。供需看：短期药包、抗原试剂盒需求增长有望带来部分需求增量，中期随疫情影响减缓，消费需求提振及物流恢复，需求或将逐步好转；23 年计划新增300 万吨，但当前白卡价格处历史12.1%分位，吨盈利处深度亏损状态，处历史五年最低位，深度亏损下预计新增产能或延期。盈利看，核心关注在于浆价下行及需求带动价格好转。文化纸，双胶纸短期供需关系较差，主要系出版旺季已结束，春季教材交货也已结束，预计23Q1 需求未有明显起色下供需关系较差；同时从价格看，当前双胶纸价格处历史77.7%分位，预计未来随浆价下滑纸价或亦将一定程度下滑。铜版纸，当前处于需求边际好转阶段。23 年未有新增产能，商流活跃下需求或将恢复。

从盈利看，文化纸当前均处于亏损状态，但浆价下行或亦将带动纸价下行，未来亏损是否能够扭转取决于浆价和纸价波动的节奏，推荐木浆系龙头【太阳纸业】【博汇纸业】；2）废纸系纸种：废纸方面，卓创资讯数据显示国废黄板纸周均价下滑3.2%，废纸价格持续下滑。瓦楞及箱板纸：供需看：当前箱板瓦楞纸处于需求边际好转阶段。产量扩张接近尾声，同时需求端随疫情防控优化、消费信心恢复需求有望好转；盈利看，当前废纸价格已下降至2000 元/吨以下，未来上涨可能性小，纸企盈利恢复情况还需看需求复苏。长期看大厂持续增强国废渠道建设，对黄板纸原料掌控力度提升，原材料成本上涨中有望扩大市占率；前期在海外布局废纸浆的纸企掌握低成本长纤维来源，在高端箱板纸领域话语权增强。推荐高端箱板纸厂商【太阳纸业】，外废浆布局较好的【山鹰国际】；3）特种纸：特种纸单吨浆耗更高，浆价下行下盈利弹性更强，推荐卡位食品白卡纸优质赛道、产能储备充裕的【五洲特纸】，扩产有序、高毛利产品占比提升的【仙鹤股份】，关注家居装饰原纸华旺科技。

（2）家具：关注防疫优化及地产政策双重催化，预计估值先于业绩修复、大宗先于零售修复，持续看好重磅政策高密度推进下的估值修复，核心把握大宗业务弹性标的和零售龙头韧性标的。建议关注两条主线——1）弹性组合：【江山欧派】【志邦家居】【蒙娜丽莎】【皮阿诺】；2）龙头组合：定制—【欧派家居】【索菲亚】；软体—【顾家家居】【喜临门】【敏华控股】。

（3）必选消费：短期仍有波动，中期恢复确定性强。本周《扩大内需战略规划纲要（2022－2035 年）》出台，指出要坚定实施扩大内需战略、培育完整内需体系，把恢复和扩大消费摆在优先位置，彰显国家对于提振内需的坚定态度。

个护板块看，推荐医疗业务高增、消费业务有望逐步恢复的【稳健医疗】、渠道拓展稳步进行，官宣新代言人享受粉丝经济、原材料价格或下行促利润改善的【百亚股份】及以技术优势突出&产能逐步释放促业绩增长的【豪悦护理】；其他家用轻工看，推荐转换器销量或迎恢复、装饰业务延续靓丽增长、新兴业务推进顺利的【公牛集团】、地产逐步复苏、防疫政策优化下照明业务有望逐步恢复的【欧普照明】及Z 世代养生需求加速提升整体行业渗透率，对标发达国家渗透率有较大提升空间，推荐中国高端按摩椅龙头【荣泰健康】。

（4）文娱珠宝：行业具有较强的消费属性，消费趋势逐渐品牌化，且发展与整体经济水平发展休戚相关，看好传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步发力的文具龙头【晨光文具】和防疫优化需求回补+逆势开店渠道推力提振的珠宝首饰龙头【周大福】，建议关注IP 壁垒深厚，渠道布局不断深化的【泡泡玛特】。

（6）纺织制造：海外品牌库存预期拐点已至，市场开始提前定价库存去化后的订单复苏，中游订单有望先于零售回暖。当下品牌库存，以及产能利用率缺位的中游盈利是核心观察指标。疫情亦加速行业出清，叠加头部品牌对ESG指标愈发重视，供应商持续精简，强者恒强格局有望强化。推荐产能储备丰富、订单需求饱满的运动鞋制造龙头【华利集团】，建议关注不利因素逐步释放， 业绩有望强势复苏的【申洲国际】。

（7）新型烟草：2022 年4 月中旬我国电子烟政策密集出，全面监管框架基本确立。在口味限制及非排他性的集合店模式下，行业竞争回归产品本源，有望助推中游制造环节向稀缺优质的头部集中。外销方面，FDA 将合成尼古丁纳入监管，JUUL 进入战略收缩，格局持续优化，英美烟草换弹产品出货弹性可期。推荐技术领先全球电子烟代工龙头【思摩尔国际】。

本周重点关注：家居：把握疫情放松及地产政策两条主线，“双击”下优选弹性及韧性标的。核心逻辑：零售端受益于消费筑底复苏驱动收入端向上增量空间，大宗端受保交楼等政策落地利好有望逐步修复。龙头组合：定制：【欧派家居】【索菲亚】，软体：【顾家家居】【喜临门】【敏华控股】。弹性组合：【江山欧派】【志邦家居】【兔宝宝】【蒙娜丽莎】【皮阿诺】。运动：双十一流水表现稳健，关注低估值下复苏机会。推荐【李宁】【安踏】，关注【特步国际】。

风险提示：中国房地产销售不及预期，全球疫情持续蔓延，产能投放不及预期。

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