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今日关注:贵州茅台(600519):强品牌力铸就宽广护城河 十四五期间有望量价齐升

2022-12-21 09:35:52 来源:广发证券股份有限公司


(资料图片仅供参考)

核心观点:

独占超高端价格带,长期成长确定性强,茅台批价有望率先企稳恢复。

茅台主力产品位于2000 元以上超高端价格带,目前没有实质性竞争对手,未来将独享高净值人群扩容带来的增量需求,实现长期稳定成长的确定性最强。复盘过去四轮白酒调整,茅台基本面和股价表现均最先企稳恢复。综合考虑茅台的消费和金融属性,我们认为当前时点茅台批价已经具备企稳条件,未来经济增长动能恢复后有望重新步入上行通道。

历史底蕴+长期主义铸就白酒行业最强品牌力,体现为极高的品牌溢价。

白酒看重历史底蕴,茅台先天条件可谓得天独厚:四渡赤水与红军结缘,蝉联五次全国名酒评选,多次作为外交赠礼和国宴用酒。且历届茅台高管的妥善经营,用质量本位、尊重市场、持续改革的长期主义,擦亮了茅台这块金字招牌。茅台的强品牌力体现为远超竞品的市场价格,为其带来高净利率、高ROE 和高渠道利润,铸就了最为宽广的护城河。

产品结构更加合理,渠道改革持续推进,预计茅台十四五仍能量价齐升。

产品:非标产品矩阵逐渐完善,普飞保证稀缺性,非标贡献弹性。22 年普飞控量,目前整箱批价稳定在3000 元;22 年非标放量,预计收入占比达到38%,吨价明显提升。渠道:22 年i 茅台上线,推动22 年前三季度直销占比提升17PCT 至37%。未来随着第三代专卖店建成落地,茅台渠道改革或将再进一步,直销占比天花板有望被打开。结合产能释放节奏及吨价提升空间,预计十四五期间茅台酒收入CAGR 约15%。

盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年公司营业总收入分别为1277.56/1485.04/1723.32 亿元,同比增长16.71%/16.24%/16.05%;归母净利润分别为621.78/734.47/864.92 亿元,分别同比增长18.52%/18.12%/17.76%,按最新收盘价对应PE 为36/30/26 倍,给予23 年35 倍PE 估值,合理价值为2046.38 元/股,维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济不达预期;批价波动超出预期;食品安全风险。

关键词 同比增长 贵州茅台 竞争对手

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