世界观察：华恒生物(688639)：丙氨酸龙头 迈向合成生物学平台企业

首次覆盖

投资亮点

首次覆盖华恒生物（688639）给予跑赢行业评级，目标价181.99 元，基于相对估值法，对应2023 年市盈率为48x。理由如下：

【资料图】

合成生物学领先企业，丙氨酸龙头。公司以生物制造酶法和发酵法双工艺，相继实现L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、D-泛酸钙、L-缬氨酸等产品的规模化生产和销售。公司为国内稀缺的以合成生物学手段生产万吨级产品的企业，截至2022 年12 月丙氨酸产品产能达4.25 万吨/年。2020 年全球丙氨酸需求约5.7 万吨，公司2020 年丙氨酸产品销量2.68 万吨，丙氨酸全球市占率约47%，公司为全球丙氨酸龙头。

立足技术研发，创造核心技术壁垒。公司立足自主研发，以技术创新+持续迭代+多维扩张的模式发展。公司科研团队在细菌定向改造、构造细胞工厂方面成果丰硕。公司发展至今已构建出了一套完全自主的合成生物研发及生产工艺核心技术体系，在生物酶法工艺和发酵法工艺的大规模生产技术上有了较为深厚的积累，例如公司自主突破从酶法到发酵法L-丙氨酸，显著降低了L-丙氨酸的生产成本。

小品种氨基酸需求增长较快，公司扩产能和拓品类同步进行。中国生物发酵产业协会预计，2019-2023 年全球丙氨酸需求CAGR12%，2020-2023 年全球缬氨酸市场CAGR24%。我们预计在豆粕价格高企，减量替代的背景下，以缬氨酸为代表的小品种氨基酸需求有望保持较快增长。公司逐步拓宽产品种类，目前在建产能包括三支链氨基酸及泛酸钙等。近期公司陆续公告拟进行投资建设生物基丁二酸、苹果酸、PDO 各5 万吨/年，产品从氨基酸品类拓展到C4 类化工产品，公司技术储备的产品还包括香精香料、营养品等。受益于下游需求增长，持续扩张产品产能及不断布局新产品，我们预计公司业绩收入有望逐步增长。

我们与市场的最大不同？我们更关注公司的合成生物技术研发平台对公司长期发展的积极作用以及带来的投资机会。

潜在催化剂：新建项目投产，储备项目实现产业化。

盈利预测与估值

我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.60/3.79/5.29 元，CAGR 为50.5%。

收盘价对应2023 年市盈率37x。我们采用可比公司P/E 估值法估值，给予公司2023 年48x P/E，对应PEG 0.95，较当前股价28.7%上行空间，首次覆盖给予跑赢行业评级。

风险

产品应用领域集中，产能建设进度不及预期，汇率波动，客户集中度较高。

关键词 核心技术 生产成本