科顺股份(300737)：政策利好促需求 携手保利迎机遇|焦点快报

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政策利好+成本有望降低，维持“买入”评级

我们认为公司：1）业绩层面，沥青价格回落，成本端压力缓解，同时今年防水行业在盈利上承压明显，部分企业加速退出或利好公司扩张；2）估值层面，地产在供需角度均有政策支撑，地产链营商环境或有改善，有望促进防水公司估值修复，且公司与保利资本签署战略合作协议，与优质地产商进一步加深合作。考虑到22Q4 原材料价格同比仍较高，我们下调22 年毛利率预测；23-24 年疫情影响减弱且成本有望下降，我们上调23-24 年收入及毛利率预测，预计公司22-24 年归母净利为3.9/9.1/11.4 亿元（前值4.5/7.2/9.3 亿元），可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值21x，给予公司23 年21xPE，目标价16.19 元（前值14.03 元），维持“买入”评级。

地产供需刺激政策频发，公司估值或先于业绩修复地产供给端，11 月11 日央行发布稳定房地产措施16 条、11 月28 日证监会决定在股权融资方面调整优化5 条措施，至此房地产融资形成了信贷、债券、股权融资的“三箭齐发”态势。地产需求端，中央层面，继9 月实施下调贷款、公积金贷款利率政策后，11 月11 日，央行及银保监联合宣布因城施策实施差别化住房信贷政策，支持刚性和改善性住房需求。地方层面，11月以来北京、杭州、成都、西安等多个城市出台放松政策。以上有望推动地产销售平稳复苏，并进一步加速地产链实物量的恢复，我们认为下游地产行业恢复有望助力防水行业需求改善，公司估值或优先业绩率先修复。

成本端压力缓解，防水供需迎来转机

据Wind 数据，三季度末到12 月11 日沥青均价为4374 元/吨，同比+32.4%、较22Q3 均价-5.0%，同比增幅收窄（22Q3 同比+39.9%）、较22Q3 回调，且沥青最新价格3846 元/吨，公司成本端压力或继续缓解，22Q4 毛利率环比或有改善。受地产大客户拖累，诸多经营不善的腰部防水企业将退出或减少规模，行业加速出清，竞争格局有望持续改善。10 月24 日，住建部发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》，扩大了一级防水覆盖范围及同一面积上防水材料用量，公司或凭借规模与产品优势，有望受益于行业扩容。

与保利资本签署框架合作协议，经营质与量均有望向好据公司公告（2022-100），公司将与保利资本及其关联方在产业业务、多元化发展、新能源开发、资本运作等方面深度合作，我们认为公司加大与国企合作力度，有望绑定优质央国企资源并化解地产应收款风险。业务布局端，年内投资建设的安徽/福建/重庆基地智能化改扩建项目进展顺利，产能稳步增长。我们认为公司不断改善业务结构，提高经销比例，或增强现金流质量。

风险提示：下游地产风险加剧；原材料价格大幅上涨；效益提升不及预期。

关键词 股权融资 有望持续 房地产融资