2023年A股年度策略：重回核心资产_环球报资讯

2023年宏观核心矛盾：迈向复苏，最大的宏观超预期或来自房地产2023 年，国内外格局将近似2022 年的镜像：内强外弱，中国再次领先。全球经济将继续处于下行周期，拐点或见于2024 年。中国领先海外2-4 个季度，2023 年上半年将正式步入复苏。

(相关资料图)

疫情对总量影响转弱，结构上对消费和制造有扰动。鉴于美国强劲的非金融部门资产负债表，我们认为美国硬着陆概率不高，对外需拖累有限。美元下行周期，EM 股市、黄金白银占优。

我们认为房地产市场可能出现最大的宏观超预期。我们对明年地产销售端的乐观程度强于市场一致预期。从18 亿平到13 亿平，2022 年地产销售的大幅下滑显然严重偏离正常需求周期的回落。我们认为今年房产需求被严重压制，体现在居民购房支出的大幅下滑，进而表现为居民资产负债表中的存款大幅增加。不同于多数消费品的消费损失具有不可逆性，房产的消费损失有更大概率实现真正的回补。中央经济工作会议对住房消费的积极表述也将支撑我们的判断。

历史最好的流动性和阶段性强复苏，A 股年度涨幅有望位于历史前列14%的估值上修，8%的盈利增长，预期A 股年度收益率位于历史前列。市场对当前流动性的充裕程度普遍感知不足，事实上，我们的剩余流动性指标所表征的金融系统流动性处于有史以来最好的状态。这意味着盈利复苏的拐点一旦确认，流动性对估值弹性的放大将远超正常周期。

中国的基本面+美元的流动性，港股有望领涨全球。我们预计恒生科技的盈利弹性高于大多数A 股行业。美元结束加息将极大支持港股流动性。同时，港股估值位置足够低，潜在弹性较大。

风格展望：增配大盘价值

复苏前期，大盘价值风格占绝对优势，且当前大盘股资产负债表处于2010 年以来的最好状态。

虽然在复苏期间，小盘股的盈利弹性一般并不弱于大盘股。但股价上通常大盘股更占优。我们认为这主要源自两个因素：一是大盘股的盈利预期上修更线性，盈利确定性更高，尤其在基本面复苏拐点附近，这更利于投资者上仓位。二是实体融资上升，剩余流动性转弱，压缩了小盘股估值溢价。随着信用企稳，先价值后成长的规律也非常显著，优先推荐增配大盘价值风格。

行业配置：核心资产是市场绝对主线，地产链+出行运输链的弹性或超预期我们认为2023 年的最大配置主线将回归到核心资产。阶段性的地产、消费强复苏，将极大催化市场对全面复苏的预期，核心资产或将全面回归机构重仓：1）景气优势。核心资产增速上修，主要赛道方向降速。2）位置足够低。茅指数本轮估值跌幅超过40%，部分标的估值远低于2018 年后的估值中枢。3）持仓足够低。公募对核心资产的配置比例已降至2018 年末水平。

此外，市场容易低估处于供需偏紧、出清底部状态行业的弹性，建议关注地产链、出行运输链。

我们更新了全A 近300 个行业的产业生命周期模型，并叠加了全新的短期经营周期模型，以捕捉供给出清后位于大周期底部的行业。其中，地产链和出行运输链最具代表性。

科技安全链或将接棒新能源成为成长赛道主线，机会或在后半场。

风险提示

1、疫情反复，对人民生命安全的影响超预期；2、消费、地产复苏不及预期。

关键词 资产负债表 大盘价值 大幅下滑