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共创草坪(605099):利润率或有改善 全球布局发力

2022-12-22 11:33:20 来源:华泰证券股份有限公司


【资料图】

基本面有望改善,维持“买入”

我们认为:1)外需承压但美国、欧洲等部分区域耐用品需求或有改善,叠加海运费下行、圣诞节传统旺季,对公司休闲草销售或有所拉动;2)原料价格同环比下行、汇兑收益增多,且与去年相比今年东南亚疫情对产销的影响显著减弱,公司利润率或同环比均有提升。我们维持公司22-24 年归母净利预测为4.8/5.6/7.1 亿元,当前可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值18.5x,我们认为公司作为全球龙头且规模加速扩张,具备较高的稀缺性,但考虑到行业竞争加剧,故缩小估值溢价,认可给予23 年21xPE,维持目标价29.06 元,维持“买入”评级。

外需承压但部分地区缓和,圣诞旺季或促进收入恢复据海关总署,11 月我国出口金额同比-9.7%(10 月为-0.3%),外需下滑幅度增大,但部分区域的人造草消费或具备韧性。美洲地区,美国加息周期下,前期因财政补贴表现较好的耐用品消费或承压,但据Wind,22Q3 美国耐用品个人消费支出同比+2.3%,美国耐用品消费保持一定韧性。欧洲地区,俄乌冲突导致欧洲通胀加剧,欧洲消费受负面影响,或导致22Q3 公司休闲草收入同比下滑,预计Q4 局势缓和背景下,叠加圣诞旺季,欧洲需求有望恢复。此外,海运费较去年明显下降,去年发货端受阻拖累收入的情况今年有望显著减少,故收入确认节奏有望恢复至正常水平。

预计成本压力缓解、汇兑收益增多,利润率有望改善成本端压力明显缓解,据卓创资讯,12 月16 日HDPE 售价为8529 元/吨,四季度至今均价为8580 元/吨,同比-7.7%、环比-4.8%;据wind,PP 平均出厂价8221 元/吨,四季度至今均价为7854 元/吨,同比-13.3%、环比-6.1%。

此外,公司越南工厂去年因东南亚疫情影响,21H2 产销情况较差,今年越南疫情明显改善,产能利用率有望明显提升,利润率或恢复。22Q4 以来人民币汇率波动或增厚汇兑收益,亦对产品单价有所拉动,进而提振毛利率。

越南四期改至墨西哥建设,加快全球化布局

据公司公告(编号2022-040),公司董事会审议通过了《关于变更越南共创生产基地建设项目投资事项的议案》,将“越南共创生产基地建设项目(四期)”项目名称调整为“墨西哥共创生产基地建设项目”,即将越南项目建设地点改为墨西哥,原越南四期项目建设规模由3000 万平/年降至1600 万平/年,墨西哥项目预计2023 年一季度开工建设,2023 年第四季度开始投产。

我们认为公司的全球化产能布局有助于提升抗风险能力,同时可以提升面向北美市场的履约时效性、降低海运不确定性风险,有效规避国际贸易壁垒。

风险提示:人造草坪需求增速放缓,国际石油价格波动。

关键词 生产基地 建设项目 项目建设

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