芒果超媒(300413)：内容储备丰富 招商有望回暖 期待明年经营改善 全球新资讯

1、23 年综艺招商会概览：优质内容丰富，头部音综值得期待近期，芒果TV 与湖南卫视举行23 年综艺招商会，推出约30 部综艺，数量与今年5 月招商会基本持平，包括头部音综、迷综赛道、综N 代和创新综艺。

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1）头部音综：关注《声生不息宝岛季》与《全民歌手》。除《乘风破浪》《披荆斩棘》系列外，关注《声生不息宝岛季》（预计1Q23）与《全民歌手2023》（预计2Q23）。其中《声生不息宝岛季》将设置台北分会场；《全民歌手2023》偏向于全民选拔，邀请知名歌手担任评委。

2）迷综赛道：关注新节目《女子推理社》。除《大侦探8》（预计1Q23）与《密逃5》（2Q23）外，将新推出2 款综艺，包括《女子推理社》（预计2Q23）与《推理开始了》（预计4Q23）。

3）综N 代：《再见爱人3》《初入职场的我们》。除湖南台、芒果tv 联播的《向往的生活7》《中餐厅7》等节目以外，23 年将继续推出口碑较好的《再见爱人》《初入职场的我们》《欢迎来到蘑菇屋》的新系列。

4）创新综艺：关注硬核品类《无名之辈》《真正的勇士》。此前芒果tv 综艺在探讨家庭关系品类已有较好的基础，关注公司在功夫、军旅等偏向硬核品类的拓展，包括《无名之辈》（预计3Q22）、《真正的勇士》，以及老节目《全员加速中》的回归。

2、广告：预计明年消费环境改善，公司广告收入有望恢复。今年以来，以爱奇艺为代表的长视频平台降本增效，新推出内容数量有所下降。剧集方面，22 年前三季度四个平台新上剧集330 个，同比下降24%；综艺方面，新上综艺203 个，同比下降13%，其中仅芒果tv 的新上综艺节目同比增加。1H22 爱奇艺/腾讯视频/芒果广告收入同比均下滑25%-35%，三季度以来改善有限。据艺恩统计，上半年单个网综平均赞助数量从5.6 下降至5.2。

我们认为，随着疫情放开与明年消费恢复，叠加公司头部综艺的持续推出，长视频品牌广告有望迎来恢复。

3、会员业务：行业提价趋势持续，整体会员仍保持增长今年以来长视频行业提价趋势持续，近期爱奇艺宣布第三次会员调价，目前腾讯、芒果tv 也已提价2 次，其中芒果tv 分别在22 年1 月、8 月进行提价。

整体而言，每次提价后会员人数受提价影响小，而ARPPU 整体保持小幅上扬趋势。

如：1）芒果tv：从今年1 月，对连续包年/包季/包月等类型的会员进行提价，上调幅度在5-10%，但22年上半年会员人数仍保持增长，预计明年仍有望实现15%左右的会员增长，ARPPU 有望逐步提升。

2）爱奇艺：此前20 年11 月，爱奇艺首次提价，此后三个季度内订阅用户数保持稳定（4Q20-3Q21 分别为1.03/1.05/1.06/1.05 亿），ARPPU 有明显上扬趋势。第二次调价在4Q21，订阅用户数分别同比/环比降低5.55%/7.35%，ARPPU 则提升至14.16 元，同比/环比增加14%/4%。

投资建议：今年公司广告业务主要疫情、招商环境的影响而承压，明年优质内容储备仍丰富，叠加招商环境有望逐步恢复，关注《声生不息宝岛季》《全民歌手2023》等头部内容的播出节奏及表现；会员业务方面，付费会员仍在持续提升，ARPPU 中长期有望跟随行业提价节奏而逐步上扬。预计随着优质内容的逐步释放，以及招商环境的改善，公司明年广告、会员业务将迎来较好的恢复。

我们预计公司22-24 年实现收入142.5/168.9/190.4 亿，同比提升-7.2%/18.5%/12.7% ， 实现归母净利润20.9/24.1/26.8 亿，同比增长-1.3%/15.2%/11.4%，最新市价对应的PE 分别为26.8x/23.3x/20.9x，处于历史估值低位，推荐关注。

风险提示：重点项目延期的风险、内容审查监管风险、广告主经营恢复不及预期导致广告预算下降、宏观经济波动风险、消费恢复节奏不及预期、品牌广告恢复不及预期、用户可支配收入下降风险、用户内容偏好变化较快的风险、剧集能力提升不及预期、内容质量风险、会员增长不及预期、用户付费能力下降的风险、提价导致会员人数下降的风险、头部节目表现不及预期的风险、IPTV 用户数增长不及预期的风险、内容成本提升的风险、核心创意人员流失的风险、部分项目ROI 不及预期的风险、行业竞争加剧风险

关键词 保持增长 再见爱人 无名之辈