环球速递！华厦眼科(301267)：眼科连锁龙头 全国扩张可期

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推荐逻辑：1）公 司是国内眼科医疗服务龙头，深耕福建省眼科医疗市场并在全国范围内积极扩张，目前已在国内开设57 家眼科专科医院，覆盖17 个省及46个城市；2）具有品牌优势，省内医院盈亏平衡仅需3-5年，省外医院盈亏平衡约6年，2021 年公司亏损医院中约56%的医院店龄在4-6年即将扭亏，预计公司将迎来业绩释放期；3）消费升级及近视患病率提高促进我国光学矫正、屈光手术市场扩容，预计至2025 年屈光手术市场规模将达726 亿元，老龄化趋势加剧推动白内障手术量增长，预计2025 年白内障手术市场规模将达339 亿元，公司配镜、屈光、白内障等业务市场空间大。

省内外积极扩张，布局均衡且具备区位优势。目前公司在福建省内各地级市医院布局已完成，在本部所在地厦门深度布局视光中心，叠加省内多年塑造的良好品牌力以及名医资源，省内基本盘稳固；公司积极向省外扩张，现共覆盖17个省及46 个城市，辐射华东、华中、华南、西南、华北等地区；区位方面，公司医院分布省、市大部分位于人口净流入地区，保障需求端助力公司长期发展。

单体医院盈利能力优异，静待培育期医院扭亏。公司在福建省内经营多年且与著名高校建立合作关系，具备良好品牌力，收入占比高达26%的单体医院厦门眼科中心净利率达27.5%，在行业中名列前茅，可以弥补处于培育期医院带来的亏损；公司省内医院3-5 年盈亏平衡，省外医院约6 年盈亏平衡，店龄处于5-10 年、3-5 年的医院数量占比分别为60.9%和14.1%，培育期医院后备数量充足，我们预计未来随着公司其他医院进入成熟期，公司将迎来业绩释放期。

主要项目成长前景向好，内生增长动力充分。近视患病率提高促进我国视光、屈光手术市场扩容，老龄化趋势推动白内障手术市场扩容，预计至2025 年屈光、白内障手术市场规模将分别达726 亿元和339 亿元；公司配镜、屈光、白内障业务收入占比分别为11.8%/36.5%/24.7%，合计73%，主要项目发展前景广阔。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.93/1.25/1.62 元，未来三年归母净利润将保持26.5%的复合增长率。鉴于可比公司平均估值，结合公司处于扩张期，公司并购基金筹备中，落地将对公司股价有一定催化作用，给予公司2023 年65 倍估值，对应目标价81.25 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：政策风险、疫情风险、医疗事故风险、经营不及预期风险。

关键词 盈亏平衡 市场规模 主要项目