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12月信用债市场调查问卷：短债偏好度进一步抬升

2022-12-23 14:19:09 来源：国泰君安证券股份有限公司

(相关资料图)

本报告导读：投资者对短久期信用债的偏好度进一步抬升，大多数投资者认为地产政策会呈现小幅回暖。

摘要：

投资者对短久期信用债的偏好度进一步抬升。11 月以来防疫政策优化和地产政策加码背景下，叠加理财负反馈问题的蔓延，信用债整体调整幅度超过100bp。本轮调整之后，短久期信用债兼具安全边际和收益确定性，整体性价比在抬升。

投资者对城投债的偏好度有所抬升。城投债多重利好共振，信用风险担忧有所减弱，市场偏好度在抬升。一是政府加杠杆，政府债券和广义财政工具或将加码；二是防疫政策持续优化，地方政府财政支出负担减弱；三是地产政策持续加码，土地财政预期改善；四是2023 年下半年经济由复苏转向繁荣，地方政府表内收入增加。

投资者对央国企地产债的偏好度进一步抬升。11 月密集出台的地产政策，从融资端提供了一定的支撑，但是这一轮政策的结构性特征是比较强的，无论是16 条还是“第三只箭”，利好的都是拥有优质剩余货值的企业。

抵押担保模式下，多数房企未进行担保抵押的优质资产已相对有限，而央国企更容易获得控股股东等外部增信支持。同时，小市值的央国企或将受益于本轮再融资放开，进一步扩大净资产，提升安全边际。因此，投资者对央国企地产债的偏好度进一步抬升。

2022 年二三季度，市场最为关注的是资金面价格水平，而随着11 月以来理财负反馈问题的升温，11 月以来的银行理财赎回问题，是近几年来的第4 轮赎回潮。从银行理财的视角看，本轮与上一轮赎回不同之处在于，上一轮以权益类混合类产品为主，而本轮以固收类产品为主。因此，理财赎回问题成为未来一段时间信用债市场最重要的影响因素。

风险提示：投资者样本覆盖度可能不全，投资者看法和行为可能存在偏差。

关键词地产政策地方政府银行理财

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