2022年11月经济数据点评：疫情“阵痛”加剧

11 月规模以上工业增加值当月同比2.2%；社会消费品零售总额当月同比-5.9%；城镇固定资产投资额累计同比5.3%，其中制造业投资累计同比9.3%，全口径基建投资累计同比11.7%，房地产投资累计同比 -9.8%。

外需下行叠加国内疫情冲击，11 月经济供需两端双双下探。在供给端，工业和服务业生产增速大幅下滑，失业率有所上升；在需求端，出口增速超预期转负，消费和房地产投资收缩加剧。不过，基建投资增速高位上行，制造业投资增速虽边际放缓但保持韧性，对经济形成托举。

(资料图)

一、供给：生产下探，就业承压

工业生产进一步走弱。11 月规上工业增加值同比增速连续第二个月放缓，下降2.8pct 至2.2%，为今年5 月份以来的最低水平，拖累累计同比增速下降0.2pct 至3.8%。供需因素共同拖累工业生产。一方面，国内疫情大面积反弹对部分工业企业生产及供应链修复形成冲击；另一方面，国内需求显著承压，外需下半年以来亦快速回落，分三大门类看，上游采矿业当月同比增速上升1.9pct 至5.9%，主要由于寒冬来临，供暖需求上升，煤炭、石油、天然气等开采业增速上升；中游制造业和下游电热燃水业当月同比增速分别下降3.2pct 和5.5pct 至2.0%和-1.5%。

分行业看，大多数行业生产放缓，高技术制造业当月同比增速大幅下降8.6pct 至2.0%，是年内的最低水平。基建投资拉动下，机械制造业维持高速增长，工业增加值同比增长12.4%，在所有行业中表现最好。

受促消费政策退坡、消费收缩加剧、以及供应链冲击等供需因素拖累，汽车制造业生产大幅放缓，同比增速下降13.8pct 至4.9%。

服务业生产陷入收缩。服务业生产指数当月同比增速连续第三个月下行，本月下降2.0pct 至-1.9%，在4 月份之后再度陷入收缩区间，拖累累计同比增速下降0.2pct 至-0.1%。其中，现代服务业如信息技术服务和金融业增速加快，同比增幅分别上升1.0pct 和0.9pct 至10.2%和7.3%；但道路和航空运输、住宿、餐饮等行业受疫情影响，景气度持续下降。

前瞻地看，短期内工业和服务业生产修复或受疫情显著扰动，但“阵痛”过后，增长动能有望明显增强。

就业压力在疫情冲击下加剧。11 月城镇调查失业率上行0.2pct 至5.7%，城镇新增就业66 万人，低于2020 和2021 年同期水平。1-11 月，平均调查失业率达5.6%，高于全年目标上限（5.5%），城镇累计新增就业1,145 万人，考虑到年底新增就业季节性下行和疫情冲击，实现全年1,200 万人的新增就业目标难度加大。从结构上看，外来务工人员就业压力较大，31 个大城市和外来户籍人口的调查失业率均较快上行；青年失业率边际回落但仍处17.1%的较高水平。前瞻地看，短期内受疫情扰动，失业率或边际上行，但未来随着经济内生动能增强，就业形势有望明显改善。

二、固定资产投资：供给冲击叠加地产拖累

11 月全国固定资产投资同比增速下行3.6pct 至0.7%，拖累累计同比增速下行0.5pct 至5.3%；季调环比-0.87%，显著放缓。其中，房地产投资加速下滑，对固定资产投资拖累加剧；制造业投资增速小幅放缓，基建投资增速小幅回升，两者仍对房地产下行形成对冲，持续支撑固定资产投资。

（1）房地产：销售跌幅扩大，投资收缩加剧

商品房销售降幅继续扩大。11 月全国商品房销售面积同比-33.3%，销售金额同比-32.2%，降幅分别较上月扩大10.0pct、8.5pct；环比增速分别为3.2%、3.8%，显著弱于季节性水平；平均单价同比增速回升2.2pct　　至1.6%。商品房线下销售场景持续受疫情冲击，“930”系列利好政策提振效果总体有限，居民信心修复仍需时日。

房地产投资收缩加剧。11 月当月同比下降19.9%，降幅较10 月扩大3.9pct，拖累累计同比增速进一步下行1.0pct 至-9.8%。一是建安投资或受疫情冲击加速下滑。11 月房屋新开工、施工面积和竣工面积同比降幅分别大幅扩张15.8pct、20.1pct、10.8pct 至-50.8%、-52.6%、-20.2%。二是土地购置费或延续低迷。土地购置面积和土地成交价款同比降幅分别扩大5.5pct、1.0pct 至-58.5%、-50.8%，持续处于大幅收缩区间。

房地产开发资金加速下滑。11 月房企到位资金同比降幅扩大9.4pct至-35.4%，拖累1-11 月累计同比下行1.0pct 至-25.7%。一方面，商品房销售持续走弱，住户端资金来源未见改善。其中，定金及预收款降幅延续大幅收缩，同比下降30.4%，个人按揭贷款同比降幅扩大10.4pct 至-41.8%；另一方面，房企信用压力边际上升，国内贷款和自筹资金降幅较10 月分别扩大12.2pct、18.1pct 至-30.5%、-38.8%。

前瞻地看，随着中央和地方需求端刺激政策效果显现，需求缓慢修复或带动存量项目销售。但短期内，支持房企融资16 条政策出台对房地产投资的支撑效果有限，叠加疫情冲击下房企新开工、施工、竣工以及土地市场持续低迷，房地产投资仍将承压。

（2）基建：持续发力，托底经济

基建投资增速边际上行。11 月全口径基建投资同比增长13.9%，增速较上月上升1.1pct，处于年内高位，带动累计同比增速小幅提升0.3pct至11.7%。从结构上看，电热燃水业累计同比增速进一步上升0.7pct至19.6%；水环公共业维持高速增长，累计同比增速小幅下降1.0pct至11.6%；交运仓邮业累计同比增速上升1.5pct 至7.8%，连续四个月上行。

新增专项债的增量发行使用及银行信贷等社会配套融资是基建投　　资增速高位上行的主要支撑。根据专项债的发行使用节奏，10 月增发的4,279 亿专项债大部分在11 月拨付使用。11 月企业中长贷显著回暖，PSL 余额增加3,675 亿元，或部分用于重大项目建设。但疫情冲击下，项目施工进度受到干扰，高频数据显示，沥青装置、水泥磨机和钢厂高炉开工率均环比下降。

前瞻地看，年底基建投资增速或边际放缓，实物工作量的完成进度或进一步放缓，但全年基建投资或将实现两位数以上的高速增长。

（3）制造业：增速放缓，韧性较强

制造业投资增速边际放缓，当月同比增速下降0.7pct 至6.2%，累计同比小幅下降0.4pct 至9.3%。一方面，受内外需求收缩加剧以及企业利润下滑的压制，制造业企业预期全面转弱，投资意愿不足；但另一方面，高技术制造业保持高速增长，制造业补链强链、设备更新改造和技术升级加速推进，制造业投资仍受支撑。高技术制造业累计同比增速小幅下降0.6pct 至23.0%，较制造业整体增速高出13.7pct。中游设备制造业投资增速小幅下降但仍处高位，其中汽车制造业和计算机、通信和其他电子设备制造业投资累计同比增速分别下降0.5pct 和0.9pct 至12.3%和19.9%。

前瞻地看，受预期走弱、需求收缩和盈利下降的影响，年底制造业投资增速或进一步放缓，预计全年增速9%左右。

三、消费：冲击加剧

内生动能不足叠加疫情冲击，消费加速下滑。11 月社会消费品零售总额降幅扩大5.4pct 至-5.9%，拖累累计同比增速较前值下降0.7pct至-0.1%，季调环比0.15%，显著弱于季节性水平。

商品消费快速下行，服务消费持续收缩。商品零售同比增速下降6.1pct 至-5.6%，环比-5.5%。分商品类别来看，一是可选消费品全部陷入收缩，服装鞋帽和通讯器材收缩加剧。二是地产相关消费品持续大幅　　收缩，建材、家电同比分别为-10%、-17.3%。疫情散发持续影响汽车消费场景恢复，汽车消费同比增速较10 月大幅下降8.1pct 至-4.2%，陷入负增长。服务方面，餐饮收入同比跌幅小幅扩大0.3pct 至-8.4%，但环比增速8.2%与去年同期持平。按消费场景看，疫情对线下物流的冲击影响了网上消费，11 月网上商品和服务零售额同比增速大幅放缓14.4pct 至0.4%。

前瞻地看，全国疫情扩散，叠加居民收入预期和消费信心明显改善尚需时日，短期内消费或仍较为低迷。但未来随着经济常态化推进，服务消费有望带动整体消费反弹。

四、前瞻：“阵痛”后复苏

总体上看，在外需加速回落和全国疫情反弹的影响下，11 月经济供需两端均受到较大冲击，但冲击程度弱于今年4 月。前瞻地看，疫情冲击或导致短期内我国经济“阵痛”加剧，之后内生动能有望随着经济活动正常化增强。参考海外经验，主要经济体经济重启后供需两端均明显承压：在供给端，劳动短缺和供应链紊乱或加剧；在需求端，消费难以快速修复至疫前趋势水平。今年底到明年一二季度，我国经济仍面临较大不确定性，之后料将迎来显著反弹。

关键词 基建投资 房地产投资 高速增长