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每日速递:煤炭行业2023年投资策略:需求或是关键变量 下半年景气或重新扩张

2022-12-25 08:19:43 来源:中信证券股份有限公司


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展望2023 年,国内煤炭产量和进口量或都有温和增长,经济回暖下需求也有望扩张,预计行业供需将维持平衡。随着海外能源价格中枢的回落,预计国内部分煤种价格将略有波动,但行业景气整体将保持高位。我们认为2023 年板块投资逻辑主要在需求端,我们看好下半年行业需求的恢复,板块届时或迎来新一轮需求驱动的行情。

能源安全政策下,煤炭行业的周期波动或有所减弱。在能源安全的政策框架下,一方面要求煤炭实现保供稳价的目标,另一方面要求“双碳”目标稳妥推进,火电、煤化工等领域也有望为煤炭需求持续带来增量。我们预计煤炭供给和需求都有稳定的增量,行业周期波动性会有所减弱,也有助于煤炭价格维持高位,有利于煤炭企业稳定现金流和业绩。

2023 年供需展望: 经济复苏下,需求有望下半年发力,全年供需可维持平衡。

综合考虑2023 年新建产能投放、产能核增以及落后产能退出,我们预计2023年原煤产量增量约为8000 万吨,同比增长约2%。但海外煤价中枢或有显著回落,进口煤价格优势增强,进口量或有8%左右的增长。合计而言,我们预计2023年供给端呈现温和增长,增速约为2.5%。需求端,疫情缓和叠加稳增长政策效果的不断显现有望带动经济进一步回暖,从而带动能源消费及煤炭消费的增长,地产产业链景气度的恢复也有望带动非电力用煤需求的改善,我们预计2023 年煤炭需求增速接近3%。按照GDP 增速4.5~5%的假设,预计行业供需将基本维持平衡。

煤价及业绩预期:整体维持高位,下半年向好概率大。在经历了2022 年煤价中枢的大幅上涨之后,我们预计2023 年行业供需会从供给紧平衡回归到供需平衡,这一过程叠加海外能源价格中枢预计将回落,动力煤价中枢较2023 年或有小幅回落,全年均价仍有望维持高位;预计2023 年港口5500 大卡动力煤均价或在1150 元/吨,较2022 年1270 元/吨的均价下跌8%;节奏上,预计二季度动力煤淡季的价格或是全年煤价低点,下半年,在季节性因素和经济恢复的带动下价格或重新上涨。我们预计焦煤价格也是下半年表现强于上半年,2023 年产地主焦煤均价约为2800~2850 元/吨,同比基本持平。我们预计在部分煤种价格小幅下降的预期下,考虑上市公司成本控制,部分有产量增长的上市公司业绩可维持稳定。

风险因素:宏观经济改善有限,影响煤炭需求和煤价预期;新增产能集中投放,压制煤炭价格;海外能源价格系统性下跌;长协煤比例要求继续增加;自澳大利亚煤炭恢复进口。

投资策略:把握需求改善节奏,估值提升可期。目前板块P/E 估值仍处于历史低位,龙头上市公司分红水平也具备吸引力。我们预计2023 年煤价整体高位波动,价格中枢及行业景气有望维持历史高位。在这种预期下,以长协定价为主或有产量增长的上市公司业绩有望保持稳定,如果叠加下半年经济增长超预期,板块依然有较为明确的估值提升空间。考虑行业长期预期依然面临“碳达峰”等能源结构调整政策的影响,我们维持行业“中性”评级。从低估值、业绩稳定性及产能成长性的角度,我们推荐潞安环能、兖矿能源、陕西煤业、中国神华,以及向新能源转型的电投能源、华阳股份等。

关键词 投资策略 上市公司 行业周期

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