信用债回顾：本周信用市场调整有所缓和 关注未来跨年资金压力

一、一级市场：信用债发行量、净融资均环比下降

本周信用债共发行1646.08亿元，较上周（1971.77亿元）环比下降；由于发行量下降，本周信用债净融资-1816.18亿元，较上周-939.96亿元环比下降。分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模902.28亿元，较上周的1255.51亿元环比下降，本周产业债净融资规模环比下降，为-1424.40亿元；本周城投债发行规模743.80亿元，较上周的716.26亿元环比上升，城投债本周净融资规模环比上升，为-391.78亿元。

【资料图】

分主体评级看，各等级信用债净融资均为负；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为-1031.6亿元、-683.31亿元和-101.27亿元，分别较上周环比变化-768.59亿元、0.36亿元和-107.99亿元。

分地区看，本周一级信用债发行主要分布在北京、广东、江苏等地区；本周信用债发行和净融资变化幅度较大的地区除发债大省外，新增陕西、黑龙江等地区。

信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；信用债认购倍数越大，意味着有效认购数越大，同样体现投资者情绪较高。从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看，本周信用债认购热情有所下降。

本周信用债一级市场的信用债发行成本环比下降，加权票面利率为3.00%，而上周为3.88%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比下降，加权发行期限为1.80年，而上周为2.10年。

二、二级市场：本周信用债收益率大多下行

本周信用债收益率大多下行。除各期限AA-等级、7年期AA等级城投债收益率上行外，其余各等级各期限城投债收益率均下行，其中1年期AAA、AA+等级下行最为明显（18.24bp）；除5年期AA、AA-等级中票收益率上行外，其余各等级各期限中票收益率均下行，其中3年期AAA等级下行幅度最大（21.07bp）。信用利差方面，本周，除1年期AAA、AA等级城投债信用利差收窄外，其余各等级各期限城投债信用利差均走阔，其中3年期AA-等级走阔最为明显（26.92bp）；除1、3、7年期AAA等级中票信用利差收窄外，其余各等级各期限中票信用利差均走阔，其中5年期AA、AA-等级走阔幅度最大（11.40bp）。等级利差方面，本周，各等级各期限城投债等级利差均走阔，其中3年期AA-等级走阔最为明显（23.00bp）；各等级各期限中票等级利差均走阔，其中3年期AA、AA-等级走阔最为明显（11.99bp）。

信用利差历史分位数方面，对于城投债，当前（截至12月23日）各期限、各等级城投信用利差分位数水平表现分化，其中1年期AAA等级城投债信用利差处于2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史3/4分位数之上；对于中票，当前各期限、各等级中票信用利差分位数水平同样分化明显，其中1年期AAA和7年期AA等级城投债信用利差处于2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史3/4分位数之上。

本周资金利率表现分化。本周短端资金利率下行，中期资金利率上行。短端资金价格方面，R001较上周五下行54.54bp，R007较上周五下行15.96bp。中等期限方面，3M SHIBOR较上周五上行6.30bp，本周上行4.70bp。央行公开市场操作方面，本周累计开展7530亿元逆回购操作，有490亿元逆回购到期，央行本周实现净投放7040亿元。

本周信用市场的调整有所缓和，关注接下来跨年可能面临的资金压力和市场交易活跃度带来的影响。临近跨年，关注跨年期限的资金以及后续偏长的跨节资金价格可能出现的波动，此外，央行在此期间的公开市场操作也需要投资者多加观察。同时，近期市场交易活跃度的压力有所上升，对于个券可能带来的流动性影响也需投资者加以关注。

从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周有所上行，占比中枢在63.6%左右（上周为59.4%左右）。低于估值成交中，城投债占比较上周有所上行。分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的AA+及以上高主体评级城投债占比较上周有所上行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产、综合、商业贸易等领域，且以AAA及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在天津、江苏、浙江等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在天津、四川、江苏等地区。分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、园区平台。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

关键词 票面利率 一级市场 主要分布在