热议：煤炭行业点评报告：11月煤炭进口同比减少 政策利多底部布局

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11 月煤炭进口同比减少，印尼褐煤占比环比继续提升2022 年12 月22 日，海关总署公布各煤种进口明细。根据海关总署最新数据，11 月我国进口煤炭3231 万吨，同比减少7.8%，环比增长10.7%。细分煤种来看，褐煤、动力煤、炼焦煤、无烟煤进口数量分别为1429.3、1152.7、573.2、76.1 万吨，同比分别增加25.05%、减少21.92%、减少25.96%、减少31.97%。1-11 月煤炭进口总量2.6 亿吨，同比下降10.1%，其中褐煤、动力煤、炼焦煤、无烟煤进口占比分别为44.7%、19.1%、21.9%、3.8%。11 月我国进入供暖季，褐煤进口占比达44.2%，环比扩大2.4pct，1-11 月累计占比为44.7%，2021 年同期水平仅为37.0%。考虑到经济性，我国电厂更为偏好印尼低卡煤，褐煤占比大幅提升，进口实际热值效果下降。当前全球已经进入冬季，天气变冷带来的日耗提升将助推国际煤价，截至12 月19 日印尼3800 卡煤炭价格报92.84 美元/吨（对应830元/吨），价差相较于11 月底时缩小近60%，价格优势大幅减少，12 月进口煤数量提升空间预计有限。

炼焦煤进口量同环比下滑，运力或限制进口空间11 月我国进口炼焦煤总量573.22 万吨，同比减少25.96%，环比减少7.66%。细分来源来看，11 月炼焦煤进口来源国主要为蒙古、俄罗斯、加拿大、印尼等，进口量分别为246.7、209.1、72.7、25.1 万吨，占比分别为43.52%、36.89%、12.82%、2.34%。1-11 月我国累计进口炼焦煤5737.36 万吨，同比增长21.53%，其中从蒙古、俄罗斯进口2160.27、1933.05 万吨，同比涨幅达63.89%、101.32%，在澳煤被禁的背景下，蒙古和俄罗斯成为我国炼焦煤资源补充的主要来源。蒙古向我国出口资源主要依靠陆路运输的方式，其中甘其毛都、策克、满都拉为主要通关口岸。11 月甘其毛都日均通关769 车，截至12 月21 日最新通关数量为821 车/天，历史通关车次高位在870-880 车/天，后续难有提升可能。俄罗斯向我国出口煤炭主要依靠远东港口船运，由于铁路运力和港口作业饱和的限制，预计俄煤进口无大幅提升的可能，更多的是煤种之间的切换。近两年俄煤最高单月进口量出现在2022 年8 月（784.6 万吨），2022 年9-10 月的单月进口量为616、610 万吨。

贸易总量守恒致澳煤进口无冲击，坚定推荐煤炭底部布局对于明年进口煤数量，我们认为澳煤不会带来大幅增量冲击，原因如下：（1）澳煤放开与否取决于中澳政治经贸关系；（2）2020 年10 月中国禁止澳煤之后，煤炭贸易流已经完成重塑，且在报价无明显差别的情况下，贸易国别难有更改的可能，否则会增加贸易成本；（3）澳洲煤炭产量并无大幅增长，而且受自然灾害等因素影响抑制产量，及澳煤出口的贸易量也难有大幅增量，全球煤炭贸易总量守恒，澳煤即使流入中国，但其他国家的煤炭必然流出中国；（4）国内沿海电厂更青睐性价比突出的印尼动力煤（含褐煤），且低热值匹配电厂机组；钢厂焦化厂虽然偏好品质好的澳洲焦煤，但仍要遵从全球煤炭贸易总量守恒定律。防疫“新10 条”发布，经济预期恢复；中央经济工作会议对明年定调是稳经济，地产和基建将继续受到政策支持。当前煤炭基本面利多，市场调整将带来更好的加配煤炭股的机会，仍旧坚定推荐。海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创、晋控煤业；销售结构稳定且高分红的受益标的：中国神华、陕西煤业、山煤国际；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源、中煤能源、宝丰能源（煤化工且有拿煤矿意愿）。

风险提示： 经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。

关键词 同比减少 海关总署 大幅提升