信用周度思：定融 关注度再起

定融，关注度再起

【资料图】

定融违约再现，原因几何？1）年内整体融资环境的收紧，土地出让表现不佳，来自地方政府的支持力度有所打折；2）近期理财赎回潮的出现，引发信用债取消发行潮，城投债连续数据净融资为负，提高债务腾挪难度；3）年末银行处于备战信贷开门红的需要，资金面整体偏紧。多因素共同作用下，城投在短期内存在较大资金周转压力。

资金压力下，11 月定融发行创新高。回顾2020 年以来有统计样本的定融产品发行分布，可以看出，定融产品的发行在一定程度上能够反映出城投主体的资金压力。典型案例就如今年的11 至12 月，多重因素作用下城投融资难度明显提升，而年末往往也是工程结算等业务的资金结算时点，资金需求量相对较高，因此在11 月，定融产品当月统计数量首次超过60 只，为2020年新高，近两个月统计数量较2021 年均呈现同比高增的态势。

11 城定融产品超20 只。据不完全统计，2022 年，累计统计到定融产品399只，较2021 年同比减少约8.7%，其中超过10 只产品的省份累计8 个。分地市来看，2020 年以来，累计38 个地市涉及定融产品的数量超过5 只，其中11 个城市超过20 只，5 个城市超过50 只，1 个城市过百只；分区县来看，累计45 个地市涉及定融产品的数量超过5 只，其中25 个区县超过10只，9 个区县超过20 只。

年关将至，城投也迎来资金压力最大的时点，但近期债市动荡，信用债取消发行时有发生，对于依赖借新还旧的部分城投而言，将形成新的债务压力。

与此同时，银行年末揽储意愿明显抬升，难以在短期内给城投带来较大支持，因此短期内，仍应关注部分存在到期压力的城投主体，防范技术性违约乃至实质违约风险，后续能否顺利完成债务续接，更多取决于偿债意愿和沟通协调，建议关注弱区域近期化债措施方面的具体举措。

本周信用负面回顾（2022.12.19 至2022.12.25）：

违约负面（4 起）：红星美凯龙、声赫（深圳）商业保理（2 起）、武汉当代明诚债券展期

评级负面（下调0 家，负面1 家）：柳州东城投资展望下调为负面? 本周一级市场回顾（2022.12.19 至2022.12.25）：

批文注册：本周4 个项目终止审查，较上周增加3 个。

取消发行：本周取消/推迟发行债券42 只，较前一周减少25 只。

发行偿还：本周信用债发行量为2179 亿元，与上周相比下行29%；偿还量为4330 亿元；净偿还额总计为2152 亿元。城投债净偿还151 亿元，江苏、浙江、江西大额净偿还；产业债净偿还1149 亿元，工业行业净偿还额最高。

到期压力：城投债下周到期规模约815 亿元，较本周减少102 亿元，江苏、浙江、北京到期压力大；产业债下周到期规模约2821 亿元，较本周增加259亿元，工业、金融、日常消费行业到期压力大。

票面利率：本周新发城投债平均票面利率为5.2%，较上周减少10BP，其中重庆平均票面利率最高，平均约为7.5%。本周新发产业债平均票面利率为4.7%，较上周增加100BP，其中医疗保健行业平均票面利率最高，平均约为7.7%。

本周二级市场回顾（2022.12.19 至2022.12.25）：

信用利差：（1）利差变动方向：本周期限利差收窄、等级利差走扩。（2）期限与等级利差分位数：高等级期限利差43%、低等级期限利差16%、短久期等级利差96%、长久期等级利差94%。

风险提示

信用债违约风险。

关键词 票面利率 资金压力 违约风险