城投大事记系列十九：财长官宣隐债压降三分之一释放了什么信号？

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平安观点：

背景：近期财政部长刘昆在《学习时报》撰文时指出“这些年，我们坚持底线思维，统筹发展和安全，政府法定债务余额与国内生产总值之比控制在50%以下，地方隐性债务减少1/3以上”。

隐债压降有哪些手段？主要有四个：1）财政资金偿还。此处的财政资金包括一般预算收入、政府性基金收入（主要是卖地）和国有资本运营收入（出让国有股权等）；2）地方债置换。具体包括利用新增债（以未完工的隐债项目发行新增债）和置换/再融资债。前者无法计算规模，后者可以从置换债和再融资债的资金用途中看出来。2019-2022年共有1.34万亿隐性债务被转化为地方法定债务，其中建制县试点和无隐债试点下置换的隐债规模分别有8390亿元和5028亿元，置换的高峰发生在2021年。3）合规转为企业债务。项目非财政资金能覆盖债务本息且债权人同意的情况下可以将隐性债务合规转换为企业债务，例如山西交控将交通债务转为企业债务和贵州将公租房债务转为企业债务。4）企事业单位资金偿还。资金来源包括企事业单位日常经营收入和资产处置收入。

怎么看四年压降隐债1/3？1）四年压降隐债1/3既是成绩也是问题。18年以来国内经济面临多重困难，在这种情况下隐性债务能够压降三分之一殊为不易。但是隐债计划已经执行四年，且应有相当部分地区的化债年限低于10年，因此隐债减少三分之一也说明化债进度整体较慢。2）隐债压降1/3而城投有息债务仍明显上升的最主要原因是大量新增的城投债务不再属于隐性债务。2022年末城投有息债务较18年末增长72%。

财长官宣隐债化解进度释放了什么政策信号？结合中央经济工作会议，我们认为财长官宣隐债化解进度可能意味着23年中央可能会加大对地方隐债化解的支持力度。中央对地方化债的支持可能会包括加大转移支付和重启地方债置换两个路径。

对城投债投资有哪些启示？财政积极程度高且中央加大对地方化债支持力度的背景下，23年城投债安全性上半年仍较高。下半年随着经济恢复，城投政策收紧的压力将加大。结合当前城投债估值我们建议投资者关注中短久期的机会，一方面可以采取高等级加杠杆套息的机会，另一方面可以关注半年期限左右的高收益短债。

风险提示：1）财政收入恢复不及预期；2）中央转移支付不及预期；3)城投融资政策收紧。

关键词 财政资金 三分之一 政策收紧