周报：全年GDP同比或将低于3%

(资料图片仅供参考)

上周市场回顾：（1）汇率方面，美元指数小幅回落，人民币贬值（2）债市方面，公开市场投放维持宽松，债券收益率曲线维持平坦化（3）股市方面，美股涨跌分化，A 股大幅下跌（4）大宗商品方面，国际油价大幅上涨，铜价小幅上涨

上周经济数据回顾：12 月25 日当周，长城证券中国GDP 跟踪指数为1.88 ，较12 月18 日进一步明显下滑。上周居民出行数据继续降至深度低位、地产销售继续边际转弱，拖累居民消费分项较大幅度回落；行业开工率全线环比下滑，同比多数走弱，整体投资分项明显下滑，最终GDP 跟踪指数继续下滑。

上周重要事件点评：（1）四季度经济大概率走弱，全年GDP 或将低于3%。当前多个城市疫情仍在攀升，我们在《20221219 周报》提及，本轮冲击的时长可能持续2 个月以上。从地铁客运量、开工率等高频数据来看，居民出行、消费、生产受到的冲击已经愈加明显。12 月25 日当周长城证券GDP 跟踪指数大幅回落至1.88%，四季度周度指数的均值即将低于3%。考虑到统计误差，实际GDP 增速可能更低。前三季度GDP 实际增速为3%，今年全年GDP 可能有较大的概率低于3%。我们在年度报告《艰苦奋斗，抗击通缩》中指出，明年经济的关键或在于消费和地产，地产融资环境已经大大改善，需求端刺激力度可能仍需加大，明年仍然可能通过大幅降息和信用增强的方式提振商品房销售和投资，我们提示关注1 月20 日LPR 降息的可能。

（2）美国个人消费支出和PCE 双双回落。美国11 月个人消费支出同比7.67%，同比增速是2021 年2 月以来新低。耐用品消费同比回落至3.33%，前值5.18%。耐用品消费弹性较高，在预期经济将要衰退的时期，耐用品消费会首当其冲。而服务消费支出同比出现反弹。美国消费与通胀、零售数据一致，均表现出商品消费在快速回落，而服务消费仍然坚挺的局面。美国11 月PCE 指数同比5.54%，创年内新低。但失业率仍未回升，平均时薪同比反弹至5.1%，因此美联储还是需要继续加息至5.0%的限制性水平之上。

近期观点重述：（1）美国货币政策：美联储将加息至2023 年3 月，终点利率在5%以上。在经济深度衰退压力下，我们认为美联储2023 年5 月份可能转入降息周期，5 月和6 月降息25bp，7 月、9 月、11 月和12 月降息50bp。

（2）中国财政政策：2023 年积极的财政政策仍会像2022 年一样保持“合理适度、不透支未来”的总基调，且财政更为前置。狭义赤字率在3.0%左右，全国一般公共预算收入增速12.3%，全国一般公共预算支出为增速6.0%，如果再加上政府性基金收支，宽口径赤字率或为6.1%。（3） 中国货币政策：在房地产下行压力仍然较大，防疫政策优化的基础上刺激消费和投资 均需要宽松的货币政策，2023 年仍然存在较大降息概率，国内降息或50BP以上。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；经济数据实际值与预测值不一致；长城证券中国GDP 跟踪指数的构建存在较多假设，部分假设可能与实际情况不一致的风险。

关键词 货币政策 长城证券 个人消费支出