新泉股份(603179)深度研究报告：内外饰自主龙头强者愈强

(资料图片仅供参考)

新泉股份是领先的自主内外饰多品类供应商。公司成立于2001 年，主要产品以仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成、顶置文件柜总成等内饰为主、也包括保险杠总成、落水槽等外饰产品。公司客户包括吉利汽车（2021 年收入占比21%）、奇瑞汽车（占比17%）、国际知名品牌电动车企业、比亚迪、长城汽车、蔚来汽车、理想汽车等自主、新能源车企，以及一汽解放、北汽福田等商用车客户。

内饰行业国产替代机遇大，自主供应商若能配套更多量或ASP 将率先突围。

内饰件产品品类众多，包括单车价值千元左右的顶棚、门板、仪表板等以及百元左右的头枕、遮阳板、立柱、地毯等，整个传统内饰赛道（不含座椅）合计单车价值量可以达到5000-10000 元。内饰件行业竞争格局分散，过去外资居多，但经过若干年发展，本土供应商产品质量已不逊于外资，且能够提供更好的性价比、响应速度，因此内饰件行业存在较大的国产替代机遇。对自主内饰供应商而言，实现更快增长、抢占更多份额可以通过配套更多自主、新能源车企来实现，也可以通过产品创新、提高产品ASP。

对于新泉的成长展望有三个关键词：高市占率、产品升级、Tier 0.5 级。

客户层面，公司作为管理、销售能力突出的民营饰件公司，凭借更高产品性价比、更快效率，配套国际知名电动车企业、吉利汽车、奇瑞汽车、比亚迪等销量高增的自主、新能源车企，从而能够充分受益自主、新能源车企的放量，公司2025 年市占率有望翻倍（即仪表板总成市占率20%+，门板总成10%+）。

产品层面，公司成立智能表面事业部，智能化功能嵌入有望提高内饰产品的ASP。此外，除内饰产品，公司的外饰产品也在不断开拓。

目前公司已具备成为Tier 0.5 级平台型供应商的技术、供应能力，预计未来在客户体系内配套品类与份额将提升，与更多自主、新能源客户建立更深度合作。

估值层面，新泉股份作为业绩高增长的龙头股具有估值支撑力和弹性。我们认为，公司作为公认的行业龙头股会享有市场给予的估值溢价，即使明年汽车板块景气度及景气领先度的回落将对板块估值有压力，新泉也有较厚的业绩安全垫支撑。我们预计公司业绩将充分受益自主、新能源客户放量进而保持高增速、2022-2025 年归母净利CAGR +43%，能够凭借很好的业绩兑现消化板块估值压力。

投资建议：从具体客户看，我们预计2022-2025 年公司业绩增量主要来自国际知名电动车企业、吉利汽车、奇瑞汽车、比亚迪、理想汽车、长城汽车、广汽埃安、蔚来汽车等国内核心新能源、自主车企，优质客户为业绩增长带来较高确定性、能够对冲板块估值压力。预计公司2022-2025 年归母净利4.7 亿、7.0亿、10.7 亿、13.5 亿元，对应增速+64%、+51%、52%、26%，预计3 年CAGR+43%。综合公司成长性展望、同行内饰件标的估值、汽车零部件整体估值，我们给予2023 年PE 35 倍，对应目标市值246 亿元、对应目标股价50.4 元、目标空间39%，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示：原材料涨价、自主、新能源车销量低于预期、客户开拓节奏低于预期、新产品开发速度低于预期。

关键词 新能源车 吉利汽车 奇瑞汽车