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华熙生物(688363):四轮驱动促发展 护肤品盈利能力有望提升

2022-12-27 09:29:55 来源:红塔证券股份有限公司


(资料图片)

报告摘要

华熙生物起家于玻尿酸原料业务,秉承“科学→技术→产品→品牌”

的发展逻辑,至今已形成原料业务、功能性护肤品业务、医疗终端业务、功能性食品业务四轮驱动的业务格局。

原料业务:公司作为全球透明质酸原料龙头企业,有望受益于1)产能扩张,2022 年天津工厂生产线正式投产,新增300 吨透明质酸产能;2)资生堂透明质酸钠原料逐步退出医药级HA 市场,公司国际市场份额有望进一步提升;3)2021 年国内市场食品级HA 政策放开。其他生物活性物蓄势待发,合成生物技术聚焦功能糖类、蛋白类、氨基酸、多肽类、核苷酸、植物天然产物六大类生物活性物,“HA+胶原蛋白+其他生物活性物”架构初显。继透明质酸后,公司重点战略打造胶原蛋白,动物源胶原蛋白、重组人源胶原蛋白、水解胶原蛋白肽三箭齐发。

功能性护肤品业务:产品角度,大单品打造能力持续验证,2022 年1-9 月,润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活淘系TOP5 产品GMV 占比为67.2%/83.9%/85.0%/78.3%。渠道角度,具备渠道敏感性,深耕天猫平台,并抓住抖音渠道红利。2021 年护肤品业务抖音渠道销售占比达17%左右,2022H1 进一步提升至30%左右。品牌角度,四大品牌差异化定位构建品牌矩阵。横向对比看,无论从国内终端零售额还是收入体量的角度,单品牌规模远未达天花板,仍有发展空间。纵向发展看,四大主品牌已度过初始成长期,进入精细化运营阶段,盈利能力有望提升。

医疗终端业务:医药类业务增长稳健,医美类业务经历战略升级调整,产品管线规划已基本清晰。医美业务受疫情负面影响较大,随着疫情管控放宽及润致娃娃针、双子针的持续推广,有望实现疫后修复。

功能性食品业务:空间广阔,2021 年推出水肌泉、黑零、休想角落三大功能性食品品牌,低基数下有望实现高增长。

投资建议:我们预计2022/2023/2024 年,公司实现营业收入69.3/92.07/120.01 亿元,归母净利润10.27/13.73/18.07 亿元,对应EPS2.14/2.85/3.76 元。分部估值法下,发展较为成熟的原料业务采用PE 估值,功能性护肤品、医疗终端、功能性食品业务采用PS 估值,对应2023 年的目标市值空间为760.88 亿元,给予“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧;新品推广不及预期;新原料或新产品研发不及预期;医美行业监管趋严;政府补助政策变化的风险;2022 年11 月限售股解禁可能带来短期减持风险。

关键词 胶原蛋白 生物活性 透明质酸

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