轻工制造行业2023年度投资策略：春江水暖 星河长明

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家居：竣工端有望回暖，锚定大宗弹性标的及强零售能力龙头。在《家居系列报告一：2018Q4 的家居行情是否会重新演绎？》中，我们已经详细地通过三大相似性及两大差异性展开，并认为地产预期反转下有望推动后周期估值修复，且经营拐点同样值得期待，即估值先于业绩修复；迈过地产总量数据和政策刺激的相似性，本轮重磅政策密度更大，因此持续性行情或更值得期待。展望明年，预计竣工面积有望实际修复，业绩节奏或呈现大宗率先修复、零售逐步传导，核心把握工程业务弹性标的和强零售能力龙头。建议关注：地产回暖下工程业务为主的业绩弹性——【江山欧派】【王力安防】【兔宝宝】【蒙娜丽莎】【皮阿诺】；重视强零售能力龙头的长期韧性——定制：

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电子烟：内销触底、静待回升，外销格局优化再提速。1）内销：消费税落地，监管框架补齐。零售终端提价落地，渠道仍以消化旧国标产品为主，实际消费者转化留存仍待观察。长远看，竞争回归产品本源，中下游集中度或进一步提升，而卷烟提价趋势明确，产品相对性价比有望逐步显现，这也为中长期渗透率中枢提供支撑。2）外销：JUUL 加快进入战略收缩，一次性小烟草纳入监管，英美烟草VUSE 产品出货有望同时受益产品+竞争格局优化，出货弹性值得期待，重点跟踪23H2 FDA 执法力度加强后格局的演绎。

推荐全球电子烟制造龙头【思摩尔国际】。

轻工出口：优选高景气赛道，把握业绩弹性。需求端压力逐步浮现，出口增速普遍边际向下，而Q4 汇率端贡献有望继续支撑业绩端表现。当前市场对短端的业绩兑现给予更高权重，此时数据验证的高景气赛道或许具备较强安全边际。建议关注外销订单韧性足、内销产品持续演绎替代逻辑的可降解制品龙头【家联科技】，下游户外运动需求稳健、绑定头部品牌的【浙江自然】，需求稳步增长、行业持续扩容的宠物赛道标的【佩蒂股份】【依依股份】。

包装：供需改善与格局优化共振。行业供给相对稳定，疫情对需求冲击叠加通胀推动的原材料价格上涨，竞争进一步加剧，中小企业在管理效率、交付质量等维度的短板逐步暴露，格局加速向头部企业集中。于此同时，原材料端的价格回落、行业内部的结构性增量，以及政策优化后消费场景的复苏，有望继续增厚相关公司业绩，推荐综合性纸包装龙头【裕同科技】，建议关注【奥瑞金】【新巨丰】。

消费：防疫政策优化文具电工有望复苏，个护生活用纸需求稳健。行业看，个护、生活用纸、文具、电工等行业基本均已步入成熟阶段，中高端产品份额逆势提升，具备核心技术及创新营销的企业壁垒有望增厚。短期看需关注线下客流回暖业绩受益/浆价下行盈利修复标的，推荐【晨光股份】、【公牛集团】及【中顺洁柔】，关注【维达国际】；同时需关注稳健增长标的，推荐全国化拓展顺利【百亚股份】及医疗板块高增、消费板块有望恢复的【稳健医疗】。

造纸：浆价下行为全年主线，特种纸生活用纸弹性更优。木浆系：短期拐点主要取决于Arauco、UPM 新增产能供给，长期浆价走势需看主要经济体需求；结合下游需求和产销模式，浆价若下行预计特种纸及生活纸弹性更强。

推荐【仙鹤股份】、【五洲特纸】，建议关注【华旺科技】。废纸系：防疫优化内需回暖促需求提振，废纸价格回落有望增厚盈利。推荐林浆纸一体化优势突出、海外已有布局的【太阳纸业】。

风险提示：行业监管力度超预期，需求复苏不及预期，原材料价格回落不及预期等。

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