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招商南油(601975):成品油运景气到来 远东龙头扬帆起航-全球速递

2022-12-27 16:20:15 来源:安信证券股份有限公司

招商南油从事中小船型油化气运输服务,拥有远东地区最大的MR 成品油船队。公司市场定位为全球领先的中小船型液货运输服务商,聚焦于原油、成品油、化学品、气体运输等市场领域,构建起“油化气协同、内外贸兼营、江海洋直达”的业务格局。


(资料图)

公司拥有远东地区最大的MR 成品油船队,内贸原油运输业务规模位居国内第二。

外贸成品油运输市场供需向好,行业景气周期确定1)需求运量方面,疫情前成品油消费增长趋缓,疫情后受冲击明显。随着全球经济复苏,看好成品油运量恢复增长,根据克拉克森数据,2022-2024 年全球成品油运量增速分别为1.37%、4.05%、4.33%。

2)运距方面,俄乌冲突制裁后贸易格局重构,将带来显著运距拉长。假设各地进出口量不变,仅贸易路线变化,则测算得航距拉长后增量需求约为2021 年周转量的9.59%,需求增量可观。

此外炼厂东移长期趋势下,成品油跨区运输需求将持续增加。假设100 万桶/天的炼能由欧洲转向亚洲,则带来增量对应行业2021 年周转量的7.94%。

3)供给端,当前行业在手订单占现有运力比为4.99%,处于1997 年以来历史最低位。同时成品油船平均船龄处于近十年来高位,达到12.38 岁,老旧船比例高,且未来随环保新规实行,存量运力淘汰压力将不断增大。

展望未来两年,俄油制裁生效后运距拉长将带来显著需求增量,疫后全球经济复苏推动需求回暖,供给端新增运力占比极低且存量运力老旧船占比高,看好成品油运景气度延续向上,运价持续上行。回顾历史,BCTI TC7 航线(公司主力航线)运价及MR 成品油轮1 年期租运价水平围绕10000-30000 美元/天波动。2022 年3 月起即期及期租运价持续上涨,截至12 月BCTITC7 航线运价达到54589 美元/天,其中9 月下旬峰值曾达到63000 美元/天,MR 成品油轮1 年期租运价12 月达到30200 美元/天。综合2022 年市场供需下运价表现及未来景气度提升,假设2023、2024 年公司船队对应的年均运价分别为60000、70000 美元/天。

公司外贸成品油利润弹性可观,内贸油化气稳健经营。1)根 据公司官网信息,公司拥有船舶64 艘,其中成品油28 艘,原油21 艘,化学品12 艘,气体运输3 艘。此外公司拥有在手订单4艘,其中3 艘为MR 油轮。2)公司外贸成品油航线以亚洲航线为主,少量涉及大西洋航线。量化测算来看,MR 保本运价约1.31万美元/天,每艘MR 运价每变动1 万美元/天,对应人民币利润弹性0.21 亿元。3)公司内贸原油、化学品、乙烯运输经营稳健,贸易、船员租赁等运输相关业务贡献稳定。

投资建议:

疫后全球经济复苏带动需求回升,俄乌冲突及炼厂东移拉长成品油平均运距,在手运力订单低位叠加老旧船占比高保障供给端确定性,成品油运景气周期明确。公司作为远东成品油运龙头,盈利弹性可观。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为15.40/30.56/37.45 亿元,对应现股价PE 为12 /6/5 倍。首次覆盖,给予“买入-A”评级。

风险提示:海外经济衰退,全球成品油运输需求恢复不及预期;俄乌冲突地缘政治变化等不确定因素导致运距拉长取消;行业新增大量订单,且船台加速交付,供给超预期增长;假设不及预期。

关键词 景气周期 克拉克森

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