宏观经济与大类资产配置月报(2022年11月)：全民免疫高峰短期拖累经济增长 权益资产或迎来中长期配置窗口 环球新动态

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主要观点

11 月，受疫情在全国多地频繁散发和严格的疫情防控措施影响，经济下行压力进一步加大。具体来看，工业与服务业生产大幅走弱，服务业生产指数再度跌落至负值。需求收缩压力进一步显现，除基建投资在政策支持下逆势上扬外，制造业投资增长放缓、地产投资下滑加深，投资增速回落；社会消费品零售总额和出口同比下滑幅度均超过5%，降幅较上月明显扩大。从通胀水平来看，受食品价格回落等因素影响，CPI 落入2%以下区间；原油价格回落叠加翘尾因素影响弱化，PPI 继续负增长。从金融数据看，信贷与政府债同比少增规模较大，社融增速为今年以来最低，宽信用政策仍待持续发力；美元指数高位波动，国内宏观基本面仍偏弱，人民币汇率小幅走贬，整体保持平稳，跨境资本流动基本保持平稳。

后续来看，12 月以来，随着疫情防控“新十条”的出台，各地纷纷放开疫情防控措施，明年二季度后疫情给中国经济运行带来的不确定性影响将有所降低，但当前及未来几个月内，全国各地仍然面临疫情放开后全民免疫高峰的陆续冲击，今年四季度和明年一季度疫情对经济的负面冲击仍然较大。受此因素影响，我们将四季度经济增速预测从此前的4.5%下调至3.3%，对2022 年全年经济增长的预测从此前的3.4%下调至3%。2023 年经济将有望修复加快，全年GDP增速或为4.6％左右，一季度大概率为全年经济增长低点。

从大类资产配置看， 11 月16 日-12 月15 日，风险资产小幅上涨，上证综指、深证成指涨幅分别为1.10%、0.06%；债市收益率波动上行，截至12 月15 日，10年期国债收益率为2.8829%。后续看，短期内经济修复依然面临一定挑战，股票市场持续上行动力不足，债券市场或呈区间波动状态，但考虑到疫情防控政策放开提振经济修复预期，市场积极因素不断增多，A 股或迎来中长期配置窗口；同时在全球流动性偏紧、海外经济下行压力下，大宗商品价格下行可能性较高，仍建议谨慎配置；结合模型配置权重，短期内仍建议股债均衡配置。

关键词 经济增长 资产配置 宏观经济