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天天新动态:口子窖(603589):改革措施逐步落地 徽酒翘楚拐点临近

2022-12-27 19:16:08 来源:东方证券股份有限公司


(资料图片仅供参考)

区域名酒稳定增长,徽酒市场消费升级。2022 年疫情加剧了白酒在短周期内的分化,区域酒企更多依赖内生性增长,因此基地市场强势、疫情控制良好的区域名酒增速领先。中长期内,区域名酒结构升级空间较大,主要因为当前核心产品的吨价仍较低,同时次高端及以上产品占比较低。安徽白酒市场规模稳步增长,新能源汽车、半导体等新兴产业的快速发展为经济带来强劲的增长动力,白酒消费有望受益。对标江苏,徽酒市场规模仍有较大增长空间,我们测算未来5 年年均增速在4%左右,其集中度的提升有利于安徽本地龙头品牌。当前徽酒消费升级势能较强,安徽主流价格带来到200-300 元,有利于口子窖10 年/20 年等产品放量。

产品体系趋向高端化,产能充足支撑品质升级。在徽酒市场的竞争中,公司近年来增速暂时落后于古井贡酒和迎驾贡酒,激励公司加速改革进程。公司近年来先后发布重磅新品初夏、仲秋、兼香518,分别卡位300、400、500 元价位带,强化次高端价位带布局。公司计划对口子年份系列推出升级换代产品,对比洋河M3/M6 的升级换代,该举措有望增厚渠道利润,提升渠道推力,加快产品高端化发展。公司产能和基酒储备充足,目前半成品酒储量已经达到25 万吨;同时,产业园二期预计于2023 年投产,有助于提升产品品质,支撑年份酒升级换代,利好公司长周期发展。

渠道改革加强掌控力,有望推出股权激励。公司早期渠道体系以传统大商制为主,对渠道的经营杠杆利用度较高,但也制约了市场精细化运作,相较于古井贡酒和迎驾贡酒,公司经销商数量增速较慢,调整幅度较小。公司从省内消费水平领先的合肥着手进行渠道变革,成立新公司单独运作初夏、仲秋、小池窖,加快中高端产品团购拓展,把握费用投放决策权,加大对终端市场的把控程度;公司将在合肥建立营销中心,加速营销、渠道等运营改革以及市场扁平化运作。此外,公司已于21 年4 月完成股份回购,回购股份将用于后期股权激励,有望调动员工积极性。当前,公司预期市盈率仅约18 倍,改革措施逐步落地后,未来估值水平有望抬升。

下调营收和毛利率,预测22-24 年每股收益分别为2.79、3.29 和3.73 元(原22-24年预测是3.15、3.69 和4.25 元)。结合可比公司估值法,可比公司23 年PE 27 倍,对应公司目标价88.83 元,维持买入评级。

风险提示:新品推广不及预期风险、省内竞争加剧风险、渠道变革不及预期风险。

关键词 升级换代 市场规模 古井贡酒

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