“破晓”系列报告(七)：美加息尾声 关注大类资产拐点！|简讯

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报告摘要：

本轮美联储加息已进入中后期。随着11 月美国核心CPI 延续超预期下降，12 月加息幅度降至50BP，我们认为本轮美联储加息已经进入尾声，美联储可能以“小步慢跑”的形式加息至2023 年一季度末左右。

美联储对目标利率的操作往往是主导大类资产的逻辑主线。以本轮加息周期为例：纵观22 年全年，大类资产的逻辑主线是“滞胀+加息”；下半年则是“加息+衰退”共振。在美联储操作目标利率阶段，美联储对目标利率的操作往往是主导大类资产的逻辑主线。

美联储加息尾声大类资产具有显著规律。复盘历史，我们发现美联储处于加息尾声阶段时诸多大类资产的价格具备显著的规律，在此阶段诸多大类资产的资产价格往往均迎来拐点。具体来看，各类资产的相关性由强到弱排序大体上为：全球利率>全球权益指数>大宗商品>汇率。

美联储加息对美债收益率的影响最为直接显著。美联储加息通常会带动国债收益率的上升；但由于预期的领先性，美债利率拐点往往领先于美联储末次加息。而加息末期逐级减缓的加息节奏相较等幅度的上调给市场传递了更多的信息，帮助投资者更早地建立未来美联储鸽派操作的预期，从而美债利率下行拐点更早到达。因此，我们认为本轮美债利率上行周期有望在23Q1 之前确认拐点，美债利率当前已经在筑顶中。

全球利率及权益拐点表征上与美联储加息结束相关，而实际上是和美债利率走势相关！（1）表征上：①全球利率往往领先于美联储最后一次加息筑顶回落；②全球权益指数往往在美联储最后一次加息前后迎来触底回升。（2）实际上，从相关性系数和拐点距离来看：①美债利率是全球多数利率的锚点；②美债利率是大多权益指数的底部信号。（3）权益市场拐点出现后，往往呈现新兴市场>发达市场，成长>价值。

大宗商品与美债利率具有一定相关性。（1）从金融属性来看，铜、原油与美元指数相关性更强，黄金与美债利率相关性更强；（2）美联储加息尾声+衰退前期：金融属性主导，大宗商品大多反弹；（3）衰退中后期，商品属性主导：铜、油进入下行；金融属性主导：黄金继续上涨。

全球汇率与最后一次加息&美债利率顶没有直接联系。不同于市场认知，在过去6 轮美联储加息尾声，美元指数及主要汇率走势没有随美债利率的拐点切换。影响汇率的主要因素并非美联储操作和美债利率。

展望：“破晓”来临，权益市场迎来改善良机。本轮美联储加息周期的结束已经近在咫尺，诸多大类资产即将迎来显著的拐点。展望未来中期，全球市场大类资产的可能排序是：股≈债>大宗商品；对于中国市场来说，则是港股>A 股，而中国国债市场则更多受到国内要素的影响。

风险提示：全球经济下行超预期，全球通胀超预期，地缘风险超预期。

关键词 大宗商品 金融属性 最后一次