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千味央厨(001215)首次覆盖:千寻百味 乘势而上-最新资讯

2022-12-28 10:30:25 来源:华泰证券股份有限公司


【资料图】

千寻百味,短看需求修复,长看客户开拓

本报告旨在剖析千味央厨商业模式的独特性,以及这一差异化打法赋予公司的竞争优势及成长空间。公司差异化聚焦更具成长性的餐饮渠道及新式面点赛道,优先发力大客户直营定制,获得更高的盈利水平,并在其更严苛的供货品质/效率/稳定性标准下更快炼就研发及供应链双重壁垒,奠定增长基础。

公司短期有望受益于下游需求弹性修复,中长期看好行业空间及公司自身更具张力的成长路径:1)预计21-25 年餐饮端速冻米面市场规模CAGR 为16%;2)老客深挖及新客拓展有望并进。预计22-24 年公司收入/净利CAGR为22%/25%,对应EPS 1.09/1.47/2.00 元,参考可比公司23 年PE均值 41x(Wind 一致预期),因其22-24 年净利CAGR(25%)高于可比公司(14%),给予23 年54x PE,目标价79.53 元,首次覆盖“买入”。

专注差异化优质赛道,直营定制积蓄势能

我们认为公司的商业模式选择与竞争对手存在差异,坚固的竞争壁垒加持下未来增长势能更足,体现在:1)赛道选择:公司错位聚焦餐饮渠道及新式面点赛道,餐饮渠道米面制品有望在餐饮供应链浪潮下率先起量,蓝海市场成长阻力更小;2)打法模式:公司以餐饮端直营定制先行(20 年定制收入占直营收入的84%),大客户的价格敏感度较低,直营定制具备更高的盈利能力,且需要的广告营销费用较少,同时大客户品牌背书下中小客户开拓或更顺畅;3)壁垒构建:公司以大客户为基,在其更严苛的供货品质/效率/稳定性标准下更快炼就产品研发及供应链响应能力双重壁垒。

受益赛道崛起和自身优势强化,“β+α”逻辑清晰从赛道容量及公司路径两维度看成长空间:1)餐饮端速冻米面行业:据IBISWorld,20 年国内市场规模121 亿,中期维度我们预计25 年有望达240亿元(21-25 年CAGR 为16%),远期维度预计国内市场的潜在空间有望超600 亿元(假设我国稳态下速冻米面人均消费量与渠道结构参考20 年日本的情况)。2)公司成长点:短期看,疫情催化下餐饮连锁化加速,餐饮供应领域工业化的渗透率提升,餐饮端需求复苏有望助力公司实现业绩弹性修复;中长期视角下,公司B 端存量大客户自身增长/单品订购量/合作品类扩容仍有挖掘空间,中小客户扩容、C 端发力有望锦上添花。

看好公司增长势能持续释放,首次覆盖给予“买入”评级短看需求回暖助力公司经营势能向上,长看坚实壁垒下公司差异化打法带来的广阔成长空间,预计22-24 年EPS 1.09/1.47/2.00 元,给予其23 年54xPE,目标价79.53 元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:竞争加剧;大客户依赖风险;渠道开拓不及预期。

关键词 成长空间 国内市场 竞争加剧

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