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2022年12月转债行业图谱：重回景气“弱现实”

2022-12-29 13:16:50 来源：广发证券股份有限公司

(资料图片)

报告摘要：

我们在报告《转债行业景气跟踪框架指南》与《如何构建历史可比的转债个券估值体系》中，介绍了转债行业景气与行业&个券转债估值跟踪方法，本文展示了各行业的最新情况。

市场重回景气“弱现实”。11 月，33 个行业中有19 个出现景气度环比下行，地产链、消费、金融等景气较弱，赛道中半导体、消费电子等景气仍在探底，景气持续较强的依旧是光伏、煤炭等能源相关行业。在年底的中央经济会议、疫情管控及地产放松政策接连落地之后，市场对于23 年经济的“强预期”正在逐步兑现，而近期的连续回调开始重新交易景气的“弱现实”。阶段性地，需注重顺周期类行业与稀缺的景气行业的配置再平衡。

结合正股估值，目前各行业“景气-估值”象限分布如下：随着近期市场调整，处于高景气高估值区域的行业再度稀少，主要包括磷化工和食品等；“性价比”区域行业再度增多，典型的包括近期估值调整而景气上修的风电；银行、水泥、造纸等仍处于低估值低景气的“深度价值”

区域；而航空仍处在偏向“预期交易”的“困境反转”区域。

转债估值方面，目前多数行业转股溢价率水平处于较高历史分位数区间，性价比相对占优的行业包括：煤炭、生猪、农药、光伏。

结合行业景气、行业估值与转债估值三维度，我们建议关注三条线索：

（1）稀缺的景气方向：包括光伏、磷化工、农药、煤炭；（2）景气持续修复：典型的如食品、风电；（3）高性价比：包括受益于经济修复且估值性价比较高的银行、券商、建筑。

风险提示。正股与转债估值调整超预期。本文只针对转债涉及的部分行业构建景气体系，可能不适用于全A 股的行业景气比较。本文基于客观指标构建的景气体系不代表行业分析师的判断。行业景气体系构建不够精确，可能与实际情况有一定偏差。

备注：本文数据主要来自于Wind。

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