固定收益周报：2022年信用债市场复盘-世界时讯

一级发行规模回落，净融资规模缩减。2022 年信用债发行量总计11.89 万亿元，较去年减少0.65 万亿元，偿还量总计10.91 万亿元，较去年增加0.34 万亿元，净融资额0.

99 万亿元，较去年减少0.98 万亿元。

(相关资料图)

高等级信用债净融资规模回落。2022 年，AA、AA+和AAA 级主体信用债净融资分别为-0.06 万亿元、0.52 万亿元、0.54 万亿元，其中，AA、AA+和AAA 级主体净融资规模分别同比下降0.29 万亿元、0.29 万亿元和0.45 万亿元。

信用债融资结构分化。2022 年，城投债净融资额为1.15 万亿元，较去年减少1.23 万亿元；产业债净融资额为-0.16 万亿元，较去年增加0.25 万亿元。城投债方面，多数省市城投债净融资额为正，其中浙江净融资额超过2000 亿元，山东、江苏、四川3 个省市净融资额超过1000 亿元；甘肃、贵州、云南等10 个省市净融资额为负。产业债方面，净融资规模大于100 亿元的行业有非银金融、房地产、建筑装饰、综合和交通运输。

2022 年11 月以来，信用债取消或推迟发行债券规模及数量大幅攀升，占全年取消发行规模的49.85%。产业债方面，2022 年11 月以来工业、公用事业、金融行业主体取消发行规模最大，分别为377.22 亿元、233 亿元、143 亿元；城投债方面，2022 年11月以来区县级和地市级城投主体取消发行规模最大，分别为358.6 亿元和290.4 亿元。

2022 年二级收益率整体波动下行，11 月起大幅回升，各评级收益率均达到历史高位。

12 月28 日，1 年期AAA、AA+、AA 中短票收益率分别为2.78%、3.06%、3.48%，处于53%、66%、79%历史分位水平。3 年期AAA、AA+、AA、AA（2）、AA-城投债到期收益率分别为3.33%、3.74%、4.22%、4.69%、6.90%，较年初分别上升40BP、66BP、91BP、107BP、108BP。城投债与中短期票据超额利差在2022 年也出现了先小幅波动收窄、至年末迅速走阔的趋势，低等级超额利差走阔幅度尤为明显。12 月28日，AAA、AA+、AA 等级3 年期城投债与中期票据超额利差分别为10BP、14BP、20BP，接近三年来最高值。

2022 年各评级3 年期中票信用利差波动收窄，至年末迅速走阔。12 月28 日，3 年期AAA、AA+、AA 等级中票信用利差处于96%、98%、99%的历史分位水平。从期限利差来看，AAA 与AA+中票期限利差目前均处于历史平均水平，AA 级中票处于历史低位；从等级利差来看，三种期限的AA+-AAA 利差均超过90%历史分位水平，1 年期与3 年期AA-AAA 利差也接近历史最高点。

多数省份各评级城投债利差处于历史高位，各省AAA 级利差中位数均处于历史70%以上分位水平。AAA 级产业债利差大多处于历史高位，AA+级、AA 级产业债利差处于历史高、低分位的情形均有出现。对于AAA 级产业债，27 个行业中有20 个行业处于80%以上历史分位水平。

信用债市场回顾：本周信用债发行总额938.25 亿元，较上周下降41%，净融资额-2326.02 亿元，较上周上升24%，其中城投债净融资为-360.28 亿元，净流出规模同比下降24.62 亿元；产业债净融资额为-1965.74 亿元，净流出规模同比上升467.71 亿元；本周信用债市场成交活跃度有所下降，1 年期、3 年期、5 年期中短票据收益率均有所下降；本周共4 家信用债发行人主体评级发生下调，2 家信用债发行人主体评级上调。

风险提示：1）市场流动性收紧；2）融资政策收紧；3）信用风险超预期。

关键词 融资规模 发行规模 同比下降