食品饮料行业专题报告：食饮消费分阶段复苏 当前速讯

国内迎来疫 情防控新阶段，为食品饮料板块的复苏带来新机遇。我们认为，第一阶段复苏主要跟随线下消费的恢复节奏展开，而第二阶段则是大众消费的估值回升。

第一阶段：线下餐饮逐步恢复，现饮场景复苏有望拉动啤酒消费进一步提升。

6 月以来，国内餐饮消费同比降幅收窄，餐饮收入占社零比重持续增加，10-11月餐饮消费收入环比增幅分别为8.8%和8.2%。随着疫情防控政策进一步放开，预计国内线下餐饮消费将逐步走向正常化，增速有望进一步提升。

(资料图)

疫情扰动带来股价波动，疫情改善预期提振啤酒股回报：2020-2021 年，在武汉解封、全球疫苗和口服药临床数据实现重大突破、国内第一批疫苗接种等6 次疫情改善预期拐点出现后一个月，港股啤酒标的华润、青啤、百威的股价平均分别上涨14.0%、13.0%、9.9%。随着防控政策放开，现饮场景有望加快复苏，拉升销量及吨价，改善业绩预期，并提振板块投资情绪。此外，考虑到每年3月左右啤酒板块开启旺季行情，看好未来一段时间啤酒股回报。

第二阶段：成本边际改善+资金面变化，拉动估值回升。

在产品结构高端化转型以及提价的支撑下，啤企吨价提升，有效消化原材料成本上涨压力。2022H1 华润啤酒/百威亚太吨价较年初分别提升7.7%/4.5%。

2022Q3 原材料成本压力边际改善，对啤酒企业成本下降作用显著。和2022H1相比，2022Q3 百威/青啤/重啤/燕啤毛利率分别+0.6/+4.5/+6.5/+13.5pcts。

啤酒企业的成本结构中，包材占比最高，而原材料成本中大麦占比最大。以青啤2021年生产成本为例，包材占比52.2%，麦芽占比11.7%。大麦：价格走高，2022 年11 月大麦进口价格达到392.80 美元/吨，同比增长32.6%，未来一段时间大麦价格或将维持高位运行。包材成本：铝、箱板纸、玻璃等包材价格自2022 年3 月起下行，Q2-Q4 成本压力有所缓解。LME 铝期货价格从3 月7 日3,966 美元/吨的高点回落，截至12 月23 日降幅达到40.2%；国内易拉罐价格从3 月7 日15,350 元/吨的高点回落，截至12 月23 日降幅达到21.8%。

2023 年美股筑底、美元回落，中国股市有望吸引全球资金增持。根据兴证全球策略团队研究，2023 年因为美国自身基本面的恶化而导致的美股震荡，中国资产将“脱敏”，一旦中国股市的赚钱效应强于美股，部分海外资金将再配置A 股和港股，2023 年是港股值得做多的窗口期。从港股必需性消费板块的表现来看：2022Q4（截至12 月28 日）资金净流入转正，预计随着消费复苏，必需性消费板块资金净流入将持续快速增长，推动板块估值拉升。

投资建议：1）短期来看，餐饮、夜场消费场景复苏将刺激啤酒消费，提振板块情绪；中期来看，高端化持续+利润释放，看好啤酒板块投资机会。港股啤酒赛道中，百威亚太（01876.HK）主打高端及超高端产品，是高端领域领导者，同时在夜场等现饮渠道占比较高，2022 年业绩预期及股价表现较多受累于中国、韩国等疫情轮动管制，随着现饮场景复苏，预计将迎来业绩快速改善，按2022 年12 月29 日收盘价计，对应41.2 倍PE（TTM），处于2019 年上市以来的39.2%历史分位数，安全边际较高；华润啤酒吨价提升空间大，处于“3+3+3”第二阶段收官之年，PE（TTM）位于2015 年以来的18.1%历史分位数，建议积极关注。2）2022 年疫情封控影响物流运输，由此导致奶制品于2022 年呈现低基数。同时，若原奶价格持续下行，将缓解乳企成本压力，乳企利润率改善可期。蒙牛乳业（02319.HK）凭借自身奶源和渠道优势，以及强大的资本运作能力，持续强化细分品类布局，拓展增长新空间，按2022年12 月29 日收盘价计，处于2015 年以来的19.5%历史分位数，具备较高安全边际，建议积极关注。

风险提示：1）产品安全问题；2）超预期激烈的市场竞争；3）新品市场推广不达预期；4）原材料成本的显著超预期波动

关键词 第二阶段 食品饮料 一段时间