当前速讯：2022年12月统计局PMI数据点评：经济磨底 债市关注“第二步”

(资料图片仅供参考)

本期投资提示：

2022 年11 月疫情防控措施优化后，12 月迎来疫情措施优化后的”过渡期“，12 月高频数据和PMI 数据环比均进一步下行，预计12 月经济数据较11 月进一步收缩，基本面继续磨底。具体来看，2022 年12 月制造业PMI 继续下探至47%，连续3 个月走弱，2022年内已低于4 月低点，创下2022 年最低值，供需两弱格局延续。本次PMI 数据我们重点关注从业人员指数和供应商配送指数的变化，12 月感染人数快速增加制约员工到岗率，从业人员指数和供应商配送指数均表现偏弱，从业人员指数创下2020 年2 月以来的最低值，供应商配送指数年内也仅高于4 月上海疫情期间。

2022 年12 月经济数据预计触底，2023 年3 月开始预计进入快速复苏期，基本面留给债市的空间和时间并不多。目前市场对基本面复苏大方向已基本达成一致预期，但复苏节奏上分歧较大。首先短期较为确定的是，2022 年12 月PMI 数据有望触底，预计2023 年1-2 月高频和PMI 数据有望呈现环比改善趋势，主因有2022 年12 月PMI 创2020 年3月以来最低值，并且从感染情况来看，2023 年1 月进入春节月、人流活动也有望边际好转。中期来看，由于2022 年3 月开始基数开始走弱，叠加感染高峰逐渐度过，预计2023年3 月开始基本面环比和同比将快速上行，综合来看经济基本面留给债市的空间和时间并不多。

债市观点方面，此前我们提出债市调整“三步走”，第一步是预期先行，第二步是确认基本面改善走势，第三步是关注货币政策和资金利率对债市的压力。11 月政策变动、预期先行带动10Y 国债收益率调整至阶段性高点2.92%，接下来重点关注基本面改善走势，即债市调整“第二步”，2023 年10 年期国债收益率调整目标位预计在3%-3.3%。

重点关注以下几点特征：

（1）疫情影响下，2022 年12 月制造业PMI 环比继续走弱，供需两弱格局延续。12 月制造业PMI 环比下降1 个百分点至47%，连续3 个月下行，创年内、2020 年2 月以来新低。供需两端继续走弱，生产指数、新订单指数均环比下行，尤其是需求端下行明显。分企业类型来看，大中小型企业PMI 进一步探底，中型企业下行幅度较大，持续位于收缩区间。

（2）从业人员指数明显下滑，价格指数有所回升。2022 年12 月仍处于疫情防控措施优化初期，各地感染人数迅速增加、制约企业员工到岗率，从业人员指数下降2.6 个百分点至44.8%，供应商配送指数也大幅下滑6.6 个百分点至40.1%，生产和物流受限带动企业被动去库，但需求端走弱同样限制了企业去库速度，出厂价格和原材料购进价格均有所回升，价格有反弹迹象。

（3）服务业PMI 继续探底，建筑业PMI 维持韧性。12 月消费服务表现依旧不佳，服务业PMI 环比下降5.7 个百分点至39.4%，同样创下了2020 年2 月以来的最低值，各分项均环比走弱。建筑业PMI 季节性环比走弱，分项来看主要是从业人员指数拖累较大。

风险提示：稳增长效果不及预期，货币政策宽松超预期。

关键词 从业人员 个百分点 货币政策