当前热讯：互联网行业深度跟踪：海外疫情管控/放开背景下互联网APP跟踪

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对于国内互联网行业在疫情管控放开后的表现，目前市场认为正向影响因素是宏观经济有望回暖，但是负向影响因素是线上消费娱乐时间下滑。我们通过数据跟踪看到海外互联网App在疫情管控放开后，用户和收入绝对值规模并未出现大幅下滑的情况，疫情对于用户线上消费心智存在潜移默化的影响，在海外宏观经济逆风的环境下为互联网App提供一定韧性。因此我们预计在2023年经济有望逐渐回暖的预期下，国内互联网App将获得相比海外App在2022年更好的大环境。互联网板块未来的跟踪重点将回归到长期增长性和估值业绩匹配性上。2023年整体宏观经济和消费环境有望回暖，收入端有望获得直接促进，叠加互联网公司降本增效的持续推进，业绩有望保持逐季修复的趋势。同时我们对于政策的预期是中性偏积极的，我们预计未来政策不会成为压制行业发展的因素，同时监管层在虚拟现实、数字经济、文化数字化等领域出台了促进政策，为互联网公司估值提供修复的空间，同时打开新的收入增量空间。目前互联网的估值水平仍处于历史较低分位数，我们建议重点关注核心业务稳健，估值处于低位的互联网公司腾讯控股、快手-W、哔哩哔哩、爱奇艺、阅文集团等，以及游戏公司网易、心动公司、三七互娱、完美世界、吉比特等。

海外疫情管控/放开节奏：海外市场上，疫情管控主要集中在2020年，2021年起陆续开始分阶段逐步放宽。海外主要地区普遍经历了2020年较为严格的管控阶段、2021年逐步放宽管控和2022年全面放开的新常态阶段。

游戏：从海外市场的经验来看，疫情管控期间居家时间延长，同时疫情初期玩家消费能力未受影响，对游戏大盘起到促进作用。虽然疫情放开后游戏用户心智仍保持一定韧性，但是游戏大盘消费能力下降，随疫情放开收入增速承压，更多的是反映经济环境影响。①手游在疫情前后所受影响不一，用户和流水的变化程度更多取决于具体产品的特性，如部分重度大DAU手游用户和流水规模在疫情期间加速增长，但随着疫情放开，用户和流水的增速或规模有所下滑，主要原因为大DAU游戏泛用户相对更多，泛用户的游戏意愿和付费意愿变化更大；而部分轻度大DAU和重度卡牌手游受疫情管控和管控措施放开的影响相对有限，轻度手游即使海外疫情放开恢复到日常生产生活状态，游戏活跃度受影响也相对有限，重度卡牌手游活跃用户体量相对较小，以核心玩家为主，受疫情影响相对有限。②主机和PC游戏在疫情管控和放开背景下有更明显的变化，疫情管控措施放开后，几大头部主机和PC游戏公司收入增速有所下滑，更直接反映了宅家时间减少以及海外通胀等对消费能力的影响。

社交应用和广告：从用户角度，无论在疫情管控还是放开的情况下，海外主流App的MAU、DAU规模持续提升。但广告收入变动趋势可大致总结为同比增速先增后减，主要受疫情和宏观经济双重因素影响。①2020-2021年中：广告收入同比增速提升，虽然广告单价受疫情影响导致广告主预算在疫情前中期（2020年）同比或有所下滑，但是随着疫情逐渐放开和海外宏观放水，广告单价同比实现回暖；同时疫情管控下用户流量增加，广告展现次数持续提升。②2021年中至今：广告收入同比增速下降，虽然主流App用户规模保持增长趋势，但是随着疫情管控措施放开，广告展现次数同比增速有所下降；同时海外宏观环境进入通胀+加息阶段，对广告主投放预算有负面影响。

短视频：海外头部短视频平台Tiktok由于仍处于高速发展阶段，受疫情影响相对有限，2022年Tiktok全球DAU规模已突破8亿大关，广告收入有望突破110亿美元量级，类比国内，未来海外短视频平台影响力有望持续提升。

视频内容：在疫情管控阶段（20Q1-21Q2），用户和付费规模均有相对较高同比增速。随着海外疫情管控措施逐渐放开（21Q3至今），虽然还受到海外通胀等对消费能力的影响，但用户和付费规模仍保持增长。YouTube收入来源主要以广告为主，其收入变化除疫情放开影响外，还受到海外广告主投放预算变化的影响。

结论和启示：大部分重点跟踪的海外互联网App随着疫情管控/放开阶段变化均出现用户和收入增速先增后降的趋势，除了疫情管控放开影响线上消费时长外，海外宏观经济承压同样是核心影响因素。但是大部分重点跟踪公司的用户和收入绝对值规模并未出现大幅下滑的情况，疫情对于用户线上消费心智存在潜移默化的影响，为海外互联网App提供韧性。对于国内互联网行业在疫情管控措施放开后的表现，目前市场认为正向影响因素是宏观经济有望回暖，但是负向影响因素是线上消费娱乐时间下滑。我们通过数据跟踪看到海外互联网App在疫情放开后，在海外宏观经济逆风的环境下保持了一定韧性。因此我们预计在2023年国内经济有望逐渐回暖的预期下，国内互联网App将获得相比海外App在2022年更好的大环境。

风险因素：产业调研及第三方数据与实际公司经营数据差异风险；样本公司数据所得结论未能全面概括行业实际情况风险；国内和海外疫情影响超预期风险；国内宏观经济不确定性影响互联网行业收入回暖风险；互联网行业政策持续收紧风险；互联网降本增效不及预期导致利润率回暖不及预期风险；互联网行业竞争加剧，以及新互联网产品&服务用户分流风险等。

投资建议：我们认为未来互联网板块的跟踪重点将回归到长期增长性和估值业绩匹配性上，今年整体宏观经济和消费环境有望回暖，企业收入端有望得到直接促进，叠加互联网公司降本增效的持续推进，业绩有望保持逐季修复的趋势。我们对于政策的预期是中性偏积极，预计未来不会成为压制行业发展的因素，同时监管层在虚拟现实、数字经济、文化数字化等领域出台了促进政策，为互联网公司估值提供修复的空间，同时打开新的收入增量空间。目前互联网的估值水平仍处于历史较低分位数，我们建议重点关注核心业务稳健，估值处于低位的互联网公司腾讯控股、快手-W、哔哩哔哩、爱奇艺、阅文集团等，以及游戏公司网易、心动公司、三七互娱、完美世界、吉比特等。

关键词 宏观经济 互联网公司 影响因素