紫光股份(000938)：拟全资控股新华三 公司有望迎来估值重塑

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事件：2022 年1 月3 日，公司公告HPE 开曼和IzarHoldingCo将向紫光股份全资子公司紫光国际出售其持有的新华三合计49%股权，卖出期权行权完成后，公司将通过紫光国际全资控股新华三。

卖出期权完成，公司将全资控股新华三：

公司自2016 年5 月1 日通过全资子公司紫光国际持有新华三51%股份，实现控制；根据《股东协议》的约定，2019 年5 月1 日至2022年4 月30 日期间，HPE 开曼或届时持有新华三股权的HPE 实体，可向紫光国际或公司出售其持有的新华三全部或者部分股权，2022 年3 月29 日，紫光国际与HPE 开曼、IzarHoldingCo、新华三、紫光集团有限公司等对《股东协议》进行修订，将上述卖出期权行权期延长至2022 年12 月31 日；近日，HPE 实体向紫光国际发出行权通知：

HPE 实体将向紫光国际出售其持有的新华三合计49%股权，每股出售价格将按照2022 年4 月30 日前12 个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的15 倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定，对价支付方式为现金。卖出期权行权完成后，公司将通过紫光国际全资控股新华三。

新华三增长强劲，收购完成后有望重塑公司估值：

新华三在政企市场与运营商市场齐发力，2022 年初新华三正式成立商业BG，携手合作伙伴全面助力下沉市场数字化转型；5 月，新华三推出ToB、ToG 领域产品齐全，线上线下相融合的“新华三特色商城”。新华三多次大份额中标运营商集采与重大项目，并稳步推进5G 小站业务，加速拓展云桌面、安全专线以及智能家庭网关等新的业务领域。据IDC 统计，2022 年前三季度新华三服务器、企业级WLAN 和企业网交换机市场份额排名第一，其中新华三刀片服务器以51.5%的市场份额连续多个季度蝉联第一。2022 年前三季度核心控股子公司新华三业绩增长强劲，实现营业收入367.19 亿元，同比增长18.87%，实现净利润30.43 亿元，同比增长12.99%。2021 年新华三归母净利润为34.34 亿元，其中51%的利润归属于紫光股份，而2021 年紫光股份归母净利润中新华三贡献81.5%。随着紫光股份未来完成对新华三剩余股份的并购，公司将实现对新华三100%控制，新华三有望显著增厚紫光股份归母净利润，重塑公司估值。

投资建议：

公司是ICT 领域的龙头企业，拥有领先的数字化技术、新一代信息基础设施建设所需的全系列关键软硬件产品，基本面全面向好。我们预计公司2022 年-2024 年收入分别为764/871/993 亿元，净利润分别为23/29/32 亿元,对应EPS 分别为0.82/1.00/1.13 元，成长性突出。给予公司2023 年26 倍PE，对应目标价26 元，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：紫光股份收回新华三剩余股权进展不及预期、宏观经济环境变化风险、技术和产品研发风险、经营风险、人力资源风险

关键词 紫光股份 卖出期权