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太平鸟(603877):清库存进行时 静待客流恢复|今日快讯

2023-01-05 13:16:34 来源:华泰证券股份有限公司


(资料图片)

短期业绩或承压,但零售环境逐步向好

4Q22 以来,线下客流量下滑明显,我们预计公司四季度零售表现较三季度面临更大挑战,库存水平尚未恢复正常,全年收入增速或承压,零售折扣及毛利率表现或转差,且库存减值损失或增加,拖累全年的利润率水平。因此,我们将22/23/24 年基本EPS 下调17.6/9.3/7.9%至0.51/1.28/1.63 元。尽管如此,防疫政策优化有望逐步带动需求回暖,叠加低基数效应,公司2023年收入及净利润同比增速或录得明显反弹,成为股价上行催化剂。我们将目标PE 上调至16.2 倍(上市以来历史12 个月动态PE 均值),将估值窗口前滚,目标价上调18.2%至20.8 元(基于12 个月动态EPS1.29 元)。买入。

客流量短期疲弱,自2Q23 收入增速或录得反弹4Q22,门店客流逐步走弱。据我们测算,全国23 个核心城市日均地铁客流量10-12 月分别同比下滑18/29/46%。国家统计局数据显示,国内服装鞋帽、针、纺织品类零售额11 月同比下跌15.6%,相比1-10 月份(-5.8%)跌幅进一步扩大。太平鸟直营渠道占比较高,我们预计其4Q 收入增速受到客流量下滑以及闭店的负面影响大于同行,或录得高双位数同比跌幅。考虑到防疫政策逐步优化及客流量在2023 年逐步回暖,我们预计公司收入增速在1Q23 受高基数影响短暂承压后,自2Q23 有望较快恢复。

库龄结构尚待改善,清库压力或持续至2Q23

据国家统计局,截至10 月底国内纺织服装、服饰业产成品存货金额仍高于疫情前水平。我们预计行业短期将继续着重清库存,或保持较大的促销力度。

太平鸟3Q22 末存货金额同比下降15%,主因公司2022 年投产策略更为保守且持续通过奥莱及线上渠道清库存;但21 年夏及21 年冬两季老货占比较高,且库龄一年以上的老货占比达40%以上。考虑到2Q22 及4Q22 零售环境不理想,公司动销情况转差,我们预计老货库存去化较慢,清库压力或至少持续至2Q23,导致零售折扣及毛利率短期承压。太平鸟直营渠道占比较高,我们估计公司库存压力较大,对经营杠杆拖累较重。

2022/23 年净利润预测下调至2.4/6.1 亿元;目标价上调至20.8 元我们将22/23/24 年收入预测下调6.0/3.9/3.8%,以反映零售环境疲弱对线下渠道收入的拖累;将23/24 年毛利率下调0.3/0.1pp,以反映清库存慢于我们预期,零售折扣或转差;将22/23/24 年经营利润率下调0.5/0.4/0.3pp以反映库存高企对公司经营杠杆的拖累。综上,我们将净利润预测下调17.6/9.4/7.9%至2.4/6.1/7.8 亿元,对应同比增速-64.3/152.5/27.4%。

风险提示:1)加盟渠道扩张不及预期;2)直营渠道费用拖累较重;3)电商业务增速及数字化转型慢于预期;4)快时尚品牌竞争加剧。

关键词 国家统计局 竞争加剧 同比下降

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