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同仁堂(600085):营销改革促增长 传统龙头焕生机

2023-01-05 13:35:51 来源:东北证券股份有限公司


(相关资料图)

众多优质品种及独 家品种为本,品牌影响力深远,王牌产品增速快于行业β。公司常年生产的中成药超过400 个品规,产品剂型丰富。安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸等王牌品种在内的心脑血管类产品营收2015 年至2021 年CAGR 为12.41%。公司经过多年的品牌积累和市场培育,医药工业端中成药重点大品种均具备较为领先的竞争优势。

安宫牛黄丸有望维持量价齐升,需求端潜在增长空间较大。近年来安牛的销量增长贡献约为价格增长贡献的2-3 倍,有望维持量价齐升。产品涨价通常为一次性,但将时间拉长来看,从2017 年至2021 年,同仁堂安宫牛黄丸终端销售额年均增长约为24%-33%,其中价格增长贡献约为8%-9%,销量增长贡献约为16%-24%。需求端仍然具备较大增长空间。

以“双天然”安宫牛黄丸平均终端售价539 元(2019 年)计算,缺血性脑卒中、出血性脑卒中、颅脑外伤等三大适应症在2019 年最大用药空间共计近547 亿。米内网数据显示2019 年安宫牛黄丸城市药店终端零售规模仅为24 亿,“双天然”安宫牛黄丸需求端仍然具备较大增长空间。

营销改革促新,有望带动王牌产品以外大品种增长。公司于2020 年启动营销改革,目前组成“4+2”经营模式。此外开展“不饱和”营销策略,减少经销商压货;选择经营理念相同的经销商进行合作,缩减经销商层级,部分产品通过提价,让利终端药房,增强终端推广销售公司产品积极性,我们认为,新管理层上任后的一系列营销改革举措,有望带动公司产品实现以高于行业β增速增长。

盈利预测及估值。我们预计2022/2023/2024 年营业收入为155.13/176.41/201.95 亿元,增速分别为6.23%/13.71%/14.48%,归母净利润为13.80/15.91/18.42 亿元,增速分别为12.45%/15.24%/15.79%,EPS为1.01/1.16/1.34 元/股,对应PE 为45.47/39.46/34.08 倍,维持“增持”

评级。

风险提示:上游中药材价格升高风险;盈利预测及估值不达预期风险

关键词 安宫牛黄丸 盈利预测 公司产品

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