煤化工深度：传统领域结构优化 现代煤化工空间巨大

煤化工：寻求能源结构转型时

煤炭根据用途，可以分为动力煤，焦煤和化工用煤。煤化工技术是指以煤为原料生产各种能源或化工产品的工艺过程。煤化工产业可以分为传统煤化工和现代煤化工。

传统煤化工：存量优化，龙头争霸

(资料图片仅供参考)

传统煤化工行业部分产品（尿素、电石）受指标限制，存量优化，对煤炭需求降低。预计未来装置规模小、产品结构单一的企业或将淘汰，多元一体化的高效率龙头有望稳步向前。

尿素：需求上，预计全球2020-2025 年氮肥年复合增长率0.8%，而化肥出口从商检改为法检，尿素出口不佳。供给上，化肥农药零增长战略的实施以及供给侧改革淘汰落后产能，尿素中长期产能受限。预计短期尿素将迎来春耕旺季，价格有望上涨。

醋酸：需求上，2015-2021 年我国醋酸行业表观消费复合增速为3.5%，下游PTA 行业产能大幅扩张，有望拉动醋酸需求。供给上，2023 年醋酸扩产较多，价格或将受到承压。

DMF：需求上，DMF 下游应用多样，消费保持平稳。供给上，DMF 行业集中度高，2021年CR3 为60%，未来新增产能主要来自行业龙头企业。2023 年，鲁西化工以及华鲁恒升均有15 万吨DMF 产能投放，预计价格受到承压。

电石：需求上，电石下游以PVC 为主，与地产行情紧密相关，随着政策助力信心恢复，地产行业或将回暖，有望拉动PVC-电石需求。同时，未来两年终端可降解塑料PBAT 将迎大幅扩产，有望拉动上游BDO-电石需求。供给上，电石属于高耗能产品，国家对电石产能进行总量控制，供给受到限制，预计中长期电石价格中枢有望上移。

现代煤化工：替代石油，前景广阔

发展现代煤化工是国家能源发展战略的重要组成部分，是充分发挥煤炭能源相对资源优势，保障国家能源安全的必要措施，是缓解石油和天然气供需矛盾的现实手段。

煤制烯烃：乙烯和丙烯是重要的化工原料，主要用于生产聚乙烯和聚丙烯。需求上，塑料应用广泛，需求稳步增长。供给上，煤头法为主流工艺之一，拥有优质煤矿资源与优秀管理能力是从 CTO 领域脱颖而出的两个核心法宝。目前煤价高位，煤制烯烃竞争力较弱。

煤制乙二醇：需求上，2015-2021 年我国乙二醇行业表观消费复合增速为7.9%。供给端，产能稳步释放，煤头法为主流工艺之一。目前煤价高位，煤制乙二醇竞争力较弱。

煤制油、制气：是我国能源安全的保障，工艺技术仍有较大进步空间，目前盈利较弱。

煤制芳烃：目前工艺多采用石脑油裂解，处于产业化初期，性价比依赖于油价。

静待花开，龙头卓然而立

煤化工产业的经济性与国际油价行情相关，煤化工企业在高油价下更具备优势。目前煤价高位，煤化工企业目前优势并不显著，未来若煤价出现周期性下跌，煤化工企业受益明显。煤化工同种产品差异性较小，规模大、具有成本优势的企业有望胜出。

重点公司推荐

华鲁恒升是国内煤化工行业龙头，布局尿素、DMF、己二醇、醋酸等多样化煤化工产品，拥有较为显著的成本优势，目前荆州一期项目按计划推进，2023 年产能有望集中投放。宝丰能源是煤制烯烃龙头企业，工艺、生产管理不断革新，成本优势显著。

风险提示

1、煤炭价格高涨；

2、下游需求大幅下滑。

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