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世界视讯!保利发展(600048):业绩预减逾三成 轻装上阵迎接新周期

2023-01-06 14:33:21 来源:中国国际金融股份有限公司


(资料图片)

预告2022 年归母净利润同比下降33%

保利发展发布2022 年业绩快报,预计营业收入同比下降1.4%至2811 亿元,归母净利润同比下降33.2%至183 亿元,低于市场一致预期及我们此前预测(同比小幅增长),主要因结算规模、利润率和权益比例低于预期。

关注要点

四季度竣工结算低于预期,报表利润率压力充分释放。根据业绩快报,公司4Q22 营业收入同比下降15%至1247 亿元(1-3Q22 同比增长13%),带动全年收入小幅下跌(我们预计主要因公司4Q22 竣工交付受到疫情影响未能如期完成全年计划)。同时结算利润率压力继续释放,我们估算公司2022 年税前毛利率同比下降5ppt至约22%,与存量已售未结毛利率基本持平;营业利润率下降5.1ppt至12.3%,归母净利润率下降3.1ppt至6.5%。另外公司2022 年结算权益比例有所下降,若我们假设全年有效税率与三季报持平,则公司少数股东损益占净利润比重较2021 年上行6ppt至33%,上述因素共同导致公司2022 年盈利明显低于市场预期。往前看,我们预计伴随公司结算利润率筑底企稳及竣工回归正常进度,今明两年盈利有望录得稳中有增。

融资端优势助力稳健扩表及市场份额提升。公司作为龙头央企融资端优势凸显,我们统计公司全年发行各类债券共62 笔,融资规模超过500 亿元;同时公司于2022 年12 月31 日公告了《2023 年度非公开发行A股股票预案》,计划借助股权融资工具进一步增进资金实力。我们估算公司2022 年新增融资平均成本低于4%,带动存量融资成本继续下降。公司2022 年实现近40%的拿地强度,我们预计在融资优势支撑下,公司后续将延续稳健扩表的步伐。

2023 年销售料持续优于行业表现。2022 年面对市场下行期,公司依托核心城市土储资源,积极提升周转速度、采取灵活的营销策略,全年实现签约金额4573 亿元(克而瑞口径),同比下降15%(百强房企同比下降42%),全国排名上升至第二名,是公司2013 年以来销售排名首次挺进前三。我们估算公司2022 年末未售货值超过1.5 万亿元,预计伴随2023 年行业景气度逐渐回归正常、销售去化率回升,公司全年销售有望持续好于行业整体表现。

盈利预测与估值

考虑到公司竣工结算进度和利润率低于预期,我们下调2022/2023 年盈利预测34%/34%至183/193 亿元,引入2024 年盈利预测202 亿元,对应22-24年同比增速-33%/5%/5%。公司当前股价交易于10.2/9.7 倍2023/2024 年P/E和0.9/0.9 倍2023/2024 年P/B。我们认为业绩预减不改公司长期扩表逻辑和投资观点;考虑到公司短期盈利波动较大,我们切换为市净率倍数法进行估值定价,基于公司未来份额提升和业绩增长的确定性给予公司1.2 倍2023年目标P/B,对应目标价21.09 元(较此前下调4%),隐含29%的上行空间。

风险

行业景气度恢复速度弱于预期;新增土储质、量不及预期。

关键词 同比下降 盈利预测 低于预期

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