爱美客(300896)：客流修复逻辑稳固 再生+水光接力增长

(资料图)

事件：1月3日中 华医学会发布《新冠疫情时期整形美容医疗风险管控指导意见》，提示新冠转阴康复早期患者实施医美项目的注意事项以及潜在风险，部分投资者担忧影响医美消费恢复节奏。

指导意见并非强制，相关治疗项目风险提示较为客观。中华医学会发布的指导意见中提及：“新冠转阴康复早期(4 周内)患者，慎重实施中小医美项目，原则上禁止开展全麻手术项目，并严格做好术前检查”，并提示了肉毒素等产品的注射疼痛过敏风险。该指导意见并非强制，而是提示风险和提出建议，术前检查以及皮试为合规机构正常流程，因此整体的指导意见较为客观。考虑到医美消费的自发性，我们认为在医美机构导医人员的正确引导下，该指导意见对于医美消费影响有限，短期事件对市场情绪的影响或提供布局机会。

参考海外经验，医美龙头疫后表现稳健。在2021 年海外管控放开后，国际医美龙头艾尔建销售表现得到迅速恢复，核心产品保持较优增速：

1）保妥适收入于2020/2021/22Q1-Q3 同比分别-33.1%/+100.7%/+22.9%；2）乔雅登收入于2020/2021/22Q1-Q3 同比分别-42.3%/+113.8%/+0.3%，可见医美龙头核心单品在疫后依然具备增长韧性，对于国内的医美消费恢复以及产品销售提供一定参考意义，公司作为国内医美龙头，随着防疫政策调整后第一波疫情感染的影响逐步消弭，终端客流回升以及未来消费情绪修复或进一步提升公司高增长确定性。

濡白天使：机构覆盖、医生渗透空间充裕，产品具备高增长潜力。由于2022 年跨区域流动受限，而为保证濡白天使医师培训的质量，活动需要线下进行，产品机构铺设与医生教育一定程度上受到阻碍。2023 年人员流动的障碍基本消除，为濡白天使铺设医美机构降低阻力，同时不排除公司也会通过各类内部举措提升员工销售动力，通过：1）增加每家机构医生的授权认证；2）加大新机构拓展力度等方式带动产品销售，濡白天使依然具备高增长潜力。

水光：监管加速水货淘汰，合规水光迎发展机遇。2022 年3 月，药监局将水光针（注射用透明质酸钠溶液）调整为按III 类医疗器械进行监管，水光市场不再位于监管灰色地带，在该趋势下，当前的水光合规产品（如：冭活、嗨体2.5 系列）或最先享受到“水货”产品出清，合规产品需求迅速增长带来的红利，公司2023 年或通过“设备+产品”的推广方式渗透更多医美机构，增长可期。

盈利预测与投资评级：医美消费具备自发性和高粘性，防疫政策调整后的第一波感染恢复期过后，医美客流和消费情绪或先后恢复，公司作为医美龙头有望自此受益。未来医美消费频次修复或带动嗨体品类增长，同时再生类濡白天使以及合规水光产品的高增速可期，龙头市占率提升的逻辑稳固。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为12.8/19.9/28.3 亿元，分别同比增长33.8%/55.5%/41.9%，EPS 分别为5.92/9.21/13.07 元，对应PE 分别97/62/44X，维持“买入”评级。

风险因素：疫情反复影响线下消费、新品销售情况不及预期、产品获批进度不及预期、医美市场竞争加剧。

关键词 产品销售 基本消除 同比增长