热文：东北固收转债分析-三房转债定价建议：首日转股溢价率23%-28%

【资料图】

报告摘要：

1月4日，三房巷 发布公告，拟于 2023 年 1 月 6 日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过25 亿元，其中13 亿元拟用于投资“江阴兴佳新材料有限公司年产 150 万吨绿色包装新材料项目”，项目总投资17.9 亿，12 亿拟用于投资“江苏兴业塑化有限公司年产 150 万吨绿色多功能瓶片项目”，项目总投资20.7 亿。

三房转债发行方式为优先配售和上网定价，债项和主体评级AA。发行规模为25 亿元，初始转股价格为3.17 元，参考1 月3 日正股收盘价格3.05 元，转债平价96.21 元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（1 月3 日）为4.29%，到期赎回价110 元，计算纯债价值为89.85 元。

博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。综合来看，债券发行规模较高，流动性较好，评级尚可，债底保护性较好。机构入库不难，一级参与无异议。

转债首日目标价118-123 元，建议积极申购。截止至2023 年1 月3 日，三房转债平价在96.2 元，估值参考盛虹转债（评级AA+，存续债余额50亿元，平价97.91，转债价格128.87，转股溢价率31.62%）、盛泰转债（评级AA，存续债余额7 亿元，平价99.45，转债价格126.96，转股溢价率27.66%），综合考虑当前市场环境，三房转债上市首日转股溢价率水平预计在【23%，28%】区间，对应首日上市目标价在118-123 元附近。

三房巷以瓶级聚酯切片、PTA 的生产与销售为核心，以 PBT 工程塑料、热电的生产与销售等业务为补充。瓶级聚酯切片是连接石化产品和多个行业产品的重要中间产品，广泛应用于饮料包装、食品包装、医药包装；PTA 产品最终下游包括纺织、食品饮料、电子等，PBT 工程塑料占比较小，公司23 年业绩有望随下游复苏保持稳健增长；募投项目有助于改善聚酯材料制品的品质和性能，拓展聚酯产品新的市场应用领域，扩大产能并提高附加值。

预计首日打新中签率0.0033%~0.0056%附近。截止至2022 年第三季度，第一大股东为三房巷集团有限公司，持股76.16%，第二大股东为江苏三房巷国际贸易有限公司，持股5.14%，前十大股东持股比例为85.54%。

三房巷集团是公司控股股东。因此我们假设本次老股东配售比例为76%~86%，则三房转债留给市场的规模为3.5 亿元~6 亿元。

风险提示：经济复苏不及预期风险、募投项目产能消化风险

关键词 有限公司 用于投资 工程塑料