新宙邦(300037)：电解液一体化布局强化竞争力 重视氟化工业务带来价值重估

新宙邦发布公告：公司近期公告拟以全资子公司惠州宙邦为实施主体，以自有资金不超过12 亿元投资建设电子化学品项目，建设周期2 年。

投资要点

(资料图)

产能持续扩张巩固龙头低位，客户优质保障出货根据鑫椤锂电，公司2022 年电解液产量超10 万吨，国内市占率为13%，稳居行业前二。截至2022H1 公司拥有电池化学品年产能近20 万吨，产能利用率超90%，在建产能达48 万吨。公司积极进行全球化产能布局，波兰一期2 万吨产能已于2022 年四季度投产，另规划二期2 万吨产能，并在荷兰、美国分别规划10 万吨、5 万吨电解液一体化项目，预计将于2024 年起逐步投产。

客户方面，公司与海内外优质客户深度合作，主要客户包括比亚迪、亿纬锂能、蜂巢能源等国内龙头电池厂，以及三星、LG、松下、Northvolt 等海外龙头企业，通过在客户生产基地就近建厂方式，加深合作。此外，公司与亿纬锂能合资建设荆州基地，双方分别持股70%、30%，合作关系进一步绑定。

公司积极布局新技术， 通过控股子公司湖南福邦布局LiFSI，并引进日本触媒作为其战略投资者，为公司技术、全球化战略添砖加瓦；此外，公司积极布局钠电池电解液，与浙江钠创共同申请相关专利。

综合而言，公司电解液产能规划充足，且与龙头公司深度合作，行业地位稳固，随低端产能逐步出清，份额或将稳中有升，对前瞻技术的积极布局，为公司长期发展提供保障。

电解液产能或率先出清，一体化布局增厚利润目前，六氟与电解液价格已分别由高点约60 万元/吨、11 万元/吨，下跌至约23 万元/吨、5.3 万元/吨，二者价格均已跌至尾部企业盈亏平衡线附近。展望未来，电解液低端产能或将逐步出清，份额或将持续向龙头企业集中。

目前，部分电解液企业与下游采取成本联动定价模式，因此，降低原料及生产成本将成为企业竞争力核心体现。公司对溶剂、添加剂等电解液核心原材料进行一体化布局，以此　　降低成本。公司现有5 万吨溶剂产能，另有惠州3.5 期项目10 万吨溶剂产能将于2023 年逐步投产，并在荷兰、美国规划30 万吨溶剂产能。添加剂方面，公司现有约4500 吨添加剂产能，另于淮安规划5.96 万吨添加剂项目，将于2023 年逐步投产。

有机氟行业高门槛高毛利，电容器、半导体化学品持续增长

有机氟行业技术要求高、准入门槛高、交付要求高、验证周期长，公司2015 年收购海斯福切入精细氟化工领域，产品可应用于医药、农药、纺织、电子、半导体、通信、汽车等领域。2022H1 公司有机氟业务实现营收约5.4 亿元/yoy+57%，毛利率达61%。截至2022H1 公司拥有有机氟化学品年产能6870 吨，另有在建产能2.92 万吨，未来随海斯福、海德福扩产项目逐步释放，增量空间大。2022 年4 月，3M 比利时工厂由于环保问题停止生产半导体冷却剂，该工厂供应全球70%左右半导体冷却剂，得益于此，公司有机氟业务产能利用率大幅提升，2022H1 达94.2%，yoy+22pct，未来公司有机氟市占率有望持续提升。此外，公司向上布局四氟乙烯等原材料，未来盈利能力亦有提升空间。

2022H1 公司电容器化学品、半导体化学品业务营收分别为3.7、1.6 亿元，分别同比增长12.5%、77.8%，截至2022H1二者产能分别为1.9、3 万吨，产能利用率分别为69.3%、60.4%，半导体化学品另有3 万吨在建产能。展望未来，国内消费需求将逐步回暖，公司电容器化学品、半导体化学品业务产能利用率有望提升，或将保持稳步增长。

综合来看，公司电解液业务产能充足、客户优质，出货量将维持高增，电解液低端产能逐步出清，价格得到有效支撑，叠加公司一体化布局降低成本，公司盈利能力或将维持平稳；有机氟行业高门槛高毛利，公司积极布局产能扩张，且得益于海外龙头停产，公司产能利用率高企，该业务有望持续为公司贡献高利润；电容器化学品、半导体化学品业务随国内消费复苏，将保持稳定增长。

盈利预测

预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为19/20/24 亿元，eps 为2.54/2.69/3.26 元，对应PE 分别为19/18/15倍。基于公司电解液业务盈利触底、出货高增，有机氟业务贡献高额利润，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。

风险提示

政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张不及预期。

关键词 产能利用率 亿纬锂能 深度合作