达仁堂(600329)：混改后叠加销售改革 多产品发力业绩可期

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投资逻辑

中华老字号底蕴深厚，混改为公司进一步注能。津药达仁堂集团股份有限公司前身为天津中新药业集团股份有限公司，主营中药产品的研发、生产和销售，拥有一批以速效救心丸为代表的家喻户晓的中成药产品，品牌底蕴深厚。 2020 年公司控股股东天津市医药集团有限公司启动混改，医药集团 67%股权通过公开挂牌转让给津沪深生物医药科技有限公司，2021 年5 月公司完成股东变更。公司积极借势津药集团混改，销售板块深度优化改革， 目前各销售平台已完成产品线调整与组织架构建设工作，步入适应发展阶段。

核心药物仍有价格空间，销售体制改革焕发新活力。速效救心丸为公司核心品种，预计未来销售额将稳定增长： 1）知名度高，2021 年在城市药店端心血管中成药领域市占率排名第二，并被多个专家共识列为推荐用药；2 ）冠心病患者基数巨大且发病率呈上升趋势，产品相较于中成药竞品具有更好的效费比，未来渗透率有望持续上升实现进一步放量。3）速效救心丸2017 年完成价格体系重新构建，距离低价药政策封顶价尚有较大空间，未来看好量价齐升。此外公司多个二线品种年销售超过亿元，销售仍有进一步增长潜力，有望增厚公司长期业绩。公司上半年对销售体系进行了优化调整：1）对销售板块进行中心化平台化管理，按照产品品类来划分为四大销售团队，聚力全国渠道建设；2）销售渠道上持续优化，大力开拓医疗端销售， 重点突破具有销售增长潜力的医院和科室；3）积极探索电商运营模式，利用B2B、B2C、O2O 等互联网模式拓宽营销渠道。

参股OTC 细分赛道龙头中美史克，投资收益稳定。中美史克历经多年发展在中国OTC 领域占有重要地位，公司持有其25%股份，2021 年相关投资收益超1.5 亿元。中美史克旗下拥有芬必得、新康泰克等多个知名产品，其中芬必得已成为国内解热镇痛OTC龙头产品，近期新冠用药需求增长亦将有力拉动芬必得、新康泰克等产品销售增长，增厚公司投资收益。

投资建议

公司明星产品打开品牌优势，多产品全面发力，我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润8.8/10.7/12.4 亿元，同比增长15%/21%/16%。我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值，给予2023 年 30 倍PE，目标价42 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示

原材料成本上升风险，市场开拓不及预期风险，产品集采降价风险。

关键词 速效救心丸 中美史克 投资收益