世界百事通！互联网2023年策略：大时代与小个体的融合

【资料图】

投资建议

由于监管、退市疑虑、疫情、消费乏力、美国加息、外资撤离等内外部因素共振，互联网板块2022 年前三季度出现了较明显跌幅，而近期各种因素陆续有所好转，尤其疫情政策持续优化我们认为有望带来电商、广告等行业复苏，带动板块出现较明显反弹。展望2023 年，我们认为关注重点一方面仍是在于偏宏观层面诸多重大因素的修复情况，另一方面则是判断穿越这些外部因素，企业内部竞争力在这两年中发生了何种变化。

理由

所谓大时代，是指个体公司的主观努力退居次要地位，宏观层面的不确定性或成为主导基本面的主要力量。2022 年，无论是监管、疫情还是宏观经济，都客观上造成板块大部分公司的业绩下滑，而美国加息、外资撤离等因素，又从估值上重创了板块。此前互联网作为一个成长板块，典型标志是个体解决好自身的小问题即可，投资逻辑也倾向于自下而上寻找，而当前板块却身处一个秩序失衡、预期混乱的大时代，个体命运更容易被系统性震荡所影响，甚至板块大部分主流公司22 年的跌幅都很相似。

因此，板块2023 年的主旋律之一仍旧是宏观层面因素的修复。从2022 年11 月至今，虽然市场主题是经济复苏，但尚未出现上调板块2023 年盈利预测的情况，板块的反弹仅是估值修复。参考海外经验，尽管短期内业绩或进一步探底，但我们认为一旦业绩复苏的趋势确立，则有望迎来盈利预测的上调以及市场风险偏好的提升，带来盈利与估值的双升。

随着宏观因素的修复，对个体公司考察的重要性亦将日益凸显。过去2 年间，行业竞争格局、企业自身战略、组织管理等问题，被裹挟在宏观向下的大趋势中，这给投资带来的最大难题是——无法清晰辨别外部与内部因素孰重孰轻。我们认为，外部因素的影响将趋于减弱，下一步更核心的问题在于，穿越这些外部因素，企业内部竞争力在这两年中发生了何种变化。我们认为这些因素也是对冲复苏之路能否一帆风顺的有效保护变量，本篇报告也分别从降本增效、电商竞争、本地生活竞争、出海等方面考察了重点公司的个体发展逻辑。

盈利预测与估值

我们维持相关公司盈利和评级不变。我们推荐拼多多、腾讯控股，看好两家公司来自于基本面上的确定性；推荐阿里巴巴，叠加消费复苏与自身竞争格局企稳两条逻辑；推荐美团，我们认为市场可能低估了公司到店业务的竞争力，且对疫情影响的基础属性并未达成一致，随着疫情影响的消退，公司有望迎来业绩与估值的双升。

风险

宏观及疫情不确定性；监管政策不确定性；降本增效进展不及预期。

关键词 盈利预测 不确定性 降本增效