宏观动态点评：逆周期政策加力但自发融资需求仍弱 当前信息

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解析12 月金融数据

数据快评：12 月新增社融1.31 万亿元，大幅低于彭博一致预期的1.85 万亿元，且比21 年同期少增1.06 万亿元。新增社融低于预期，主要是由于居民贷款持续偏弱、以及21 年高基数下政府债同比大幅少增，亮点在企业中长期贷款和非标融资同比大幅多增，显示基建投资保持强劲、地产相关融资政策继续明显放松。从社融分项看，12 月居民短期和中长期贷款均同比明显少增，显示地产需求仍在低位，政策仍有进一步加码空间。前期债券市场大幅震荡的余波，导致企业债净融资同比继续大幅少增。此外，政府债净发行同比明显少增，反映2022 年地方政府专项债发行前置、财政支持力度下降。由此，12 月社融同比增速从11 月的10.0%进一步回落至9.6%，（季调后）月环比折年增速从7.9%放缓至6.2%。但另一方面，12 月新增企业中长期贷款1.2 万亿元，同比大幅多增8,717 亿元，反映基建项目相关的融资需求仍保持强劲，以及地产政策在企业融资端的效果有所显现。此外，12 月M2 同比增长从11 月的12.4%明显回落至11.8%，显著低于彭博一致预期的12.3%，主要由居民存款同比增幅收窄驱动，反映12 月中下旬部分地区消费出行等经济活动逐步恢复，居民超额储蓄增速放缓；而M1 同比增速从4.6%进一步回落至3.7%，低于彭博一致预期的4.6%，部分反映地产需求仍然较弱的影响。

分析结论：12 月社融继续减速，反映自发性融资需求仍然偏弱，但政策支持加码。关注疫情影响减弱后，经济复苏是否有效提升私有部门投资和地产需求。12 月60 城地产销售面积同比下降38%（11 月-34%），往前看，在12 月底以来疫情冲击逐步消退、稳地产政策在融资和需求端持续加码、12 月中央经济工作会议定调“稳经济”与“扩内需”，以及 2023 年地方债发行启动的背景下，我们认为经济活动回升的节奏和强度、地产政策调整的实际效果，包括地产成交走势、地产相关的企业中长期贷款需求能否持续回升等值得关注。

具体分项数据分析如下：

1）12 月新增人民币贷款为1.4 万亿元，高于彭博一致预期的1.2 万亿元、以及21 年12 月的1.1 万亿元。由此，12 月贷款余额同比增速从11 月的11.0%微升至11.1%。企业中长期贷款同比大幅多增，反映基建项目相关的融资需求仍保持强劲，以及地产融资端政策效果有所显现；12 月新增企业中长期贷款1.2 万亿元，同比大幅多增8,717 亿元。此外12 月新增票据融资1,146 亿元，同比大幅少增2,941 亿，部分反映企业融资需求的回升。但另一方面，12 月居民短期与中长期贷款同比继续明显少增，反映疫情影响下消费减速，且地产需求仍然较弱。具体看，12 月新增居民中长期贷款为1,865 亿元，大幅低于21 年同期的3,558 亿元。同时，12 月居民短期贷款余额环比下降113 亿元，同比多减270 亿元。

2）12 月新增社融为1.31 万亿元，低于彭博一致预测的1.85 万亿元以及21 年同期的2.37 万亿元。从贷款以外的分项看，12 月企业债净融资-2,709 亿元，大幅低于21 年同期的2,167 亿元，反映债市震荡后劲对企业融资仍有影响。同时，12 月政府债净发行2,781 亿元，明显低于21 年同期的1.17 万亿元，反映22 年地方债发行节奏前置的影响。另一方面，12月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产合计余额环比下降1418 亿元，同比少减4,970 亿元。

3）12 月M2 同比增速低于彭博一致预期的12.3%，从11 月的12.4%回落至11.8%。M2同比增速放缓可能由于部分地区经济活动在12 月中下旬逐步恢复，超额储蓄增速放缓所致。经季节性调整后，12 月M2 月环比（非年化）增速从11 月的1.1%降至0.6%。12 月财政存款环比下降1.1 万亿元，同比多减532 亿元，边际提振M2 同比增速。由此，12 月财政存款同比增速从11 月的0.3%回落至-0.7%。12 月M1 同比增速从11 月的4.6%下降至3.7%，低于彭博一致预期的4.6%，而季调后的月环比（非年化）增速从11 月的-0.1%下降至-0.3%，部分反映地产需求磨底的影响。

风险提示：外需超预期下滑，国内经济修复的程度不及预期。

关键词 融资需求 经济活动 地产政策