固收点评：社融存量同比延续下行 信贷表现强劲

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数据公布:2023 年1 月10 日,央行公布 2022 年12 月金融数据。12 月份,人民币贷款增加14000 亿元,同比多增2700 亿元。初步统计,2022年12 月社会融资规模增量为13100 亿元,比2021 年同期多10582 亿元。12 月末社会融资规模存量为334.21 万亿元,同比增长9.6%。2022年12 月末,M2 余额266.43 万亿元,同比增长11.8%,增速比2022 年11月末低0.6 个百分点,比2021 年同期高2.8 个百分点。

观点

信贷:规模高于市场预期,信贷结构改善。总量上,2022 年12 月的信贷规模较11 月进一步修复。结构上,中长期贷款增量占新增人民币贷款的比例由11 月的78.3%升至99.8%,为今年以来的最高值,信贷结构明显改善。分部门来看,贷款规模延续“企业强、居民弱”的格局:(1)居民部门短期和中长期贷款情况较11 月有所改善,但仍然均同比少增,分别比2021 年同期少增270 亿元和1693 亿元。居民资产负债表修复仍待时,一方面,12 月防疫政策的思路由“防感染”转为“防重症”,导致新冠阳性病例激增,消费场景受到短时的强冲击,消费贷等短期贷款需求受抑制;另一方面,12 月30 大中城市的商品房成交面积为1439 万平方米,虽然绝对值较11 月有所回升,但同比仍处于-21%的负值区间,房地产市场的疲弱令中长期贷款承压。基于这一形势,央行和银保监会建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制,新建商品住宅销售价格环比和同比连续3 个月均下降的城市,可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限,但符合这一标准的城市多为二三线城市,销售回升的基本面基础不牢固,政策效果待观察。(2)企业短贷和中长贷分别较2021 年同期多638 亿元和8717 亿元,中长期贷款的同比多增量为今年以来的最大值。中长期贷款的强劲表现与新增社融中的企业债券融资弱势形成对比,企业的融资方式出现了转移。此外,中指研究院数据显示,截至1 月9 日,至少已有105 家银行向188家房地产企业提供意向性授信,总额度约54629.33 亿元,针对房地产企业的融资支持也是企业中长贷回升的重要原因之一。

社融:社融存量同比下行,企业债券融资拖累明显。社融存量同比自2022年10 月以来连续下行,于12 月下行至10%下方。从拉动率的环比变化来看,主要的拖累项为企业债券和政府债券,前者受到了信用债取消发行的影响,2021 年12 月单月取消发行规模为1411 亿元,而2022 年12月取消发行的信用债规模达2330 亿元,后者则与2022 年整体财政发力前置下的政府债券发行集中于上半年相关。

M2-M1 的剪刀差走阔,显示资金活化动力不足。2022 年12 月M1 同比3.7%,较11 月下行0.9 个百分点;M2 同比11.8%,较11 月下行0.6 个百分点;M2-M1 同比差值8.1%,较11 月上行0.3 个百分点。M2-M1 的剪刀差走阔,表明企业的经营预期偏悲观,将资金活化的动力不足,且银行理财赎回潮的余温仍在,2022 年12 月居民存款同比多增10011 亿元。

债市观点:2022 年12 月信贷超预期回升,令市场对于2023 年的信贷“开门红”有所期待。2023 年1 月10 日,人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会,研究部署落实金融支持稳增长有关工作。 根据以往的经验,在召开座谈会后,银行信贷投放量多会增加,因此“开门红”可期,但需要关注居民部门贷款的修复力度。此外,未来利率上行的风险点还包括“股债跷跷板”效应和资金利率向政策利率中枢回归,在以上几项风险点尚未形成趋势性前,短期内债券市场将维持低位震荡。

风险提示:变种病毒超预期传播;宏观政策调整超预期。

关键词 个百分点 企业债券 房地产企业