2023年1月11日利率债观察：23年的第一场14D逆回购 比22年来得早了一些 视焦点讯

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1、23 年的第一场14D 逆回购，比22 年来得早了一些近两三日以来资金利率波动略微加大，债券市场收益率亦出现了些许反弹。例如，今日（1 月11 日）10Y 国债、1Y AAA 级短融、3Y AAA-级银行二级资本债的收益率分别较1 月5 日上行了3bp、17bp、22bp。

债券收益率反弹的一个重要原因是投资者对于资金利率波动趋势性加大的担忧。

毕竟债券市场自上一轮快速调整中恢复的时间还不长，投资者仍受到疤痕效应的影响，容易对资金面的波动形成过激反应。也许，安抚上述担忧情绪的最好办法是近期内继续将资金市场的波动维持在较低水平，以便充分发挥出债券市场在降低市场主体融资成本中的作用。

扰动资金利率的一个重要因素是居民的提现需求。春节前的提现造成流动性暂时脱离银行体系，这是往年都会出现的季节性现象，也令往年春节前资金面都会表现出一段时间的趋紧。比如说自有统计以来（即2015 年-2022 年），春节前10个交易日DR007 的均值为2.76%，较元旦后的10 个交易日的均值提高了26bp。

而且，今年节前提现的规模较可能高于前两年。一方面，2021 和2022 年春节鼓励就地过年，因此居民提现需求明显减少，而今年疫情防控进一步优化，使得居民返乡过年可能性提升，势必增加提现需求。另一方面，当前正处于新冠流行阶段，居民因支付医疗费用而产生的现金需求明显超过往年。

扰动资金利率的另一个重要因素是贷款的集中发放。历年的一月都是信贷投放最为集中的月份，例如2022 年1 月新增人民币贷款3.98 万亿元，占全年贷款增量的近20%。今年1 月10 日人行和银保监会联合召开的信贷工作座谈会亦要求“各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力”，这预示着今年1 月的信贷规模仍不会太低。按照当前7.8%的平均准备金率计算，若今年1 月新增贷款规模与去年同期相当，则会形成约3100 亿元的狭义流动性需求。

利率是资金的价格，价格是由供需双方共同决定的，随着金融机构需求的增加，央行亦及时增加了供给，从而精准建立新的供需平衡。一方面，春节前提现叠加年初信贷集中投放等因素推升了本阶段银行对基础货币的需求。另一方面，央行及时满足市场需求，于今日（1 月11 日）显著加大了OMO 的投放力度，净供给基础货币710 亿元，一下子便遏制住了利率快速上行的势头。

值得注意的是，今年央行对跨节14D 资金的供给也较往年早了不少。2021 和2022 这两年，央行均在春节假期前第7 日启动14D 逆回购，而今年于假期前第10 日（即今日）便进行了首笔操作。我们认为，央行大幅提高资金供给规模、提前启动14D 逆回购的行动鲜明地表达出其维护流动性合理充裕、促进金融市场平稳运行的态度。我们预计，未来几日央行仍将供给较多基础货币，为保持信贷支持实体经济的力度、推动经济运行整体好转营造有利的流动性环境。

2、风险提示

不理性的预期引发市场快速波动。

关键词 债券市场 信贷投放 信贷规模