全球聚焦：固定收益研究：2023年信用债偿还压力如何

(资料图)

研究结论

2023 年城投债到期偿还压力仍难言缓解。测算2023 年城投债到期规模约3.04 万亿元，较22 年的3.16 万亿元小幅下降4%；但同时有近2 万亿元存续债将进入回售期，如果假设回售比例为50%，则测算总偿还规模将在4 万亿左右，较22 年小幅增长4%。分层级看，23 年区县级偿还规模同比增长最多，增幅为19%，偿债压力凸显。分区域来看，经测算省级层面上2023 年城投债偿还规模同比增长的省份有18个，占比近六成；广东、陕西和山东偿还规模将同比分别大幅增长46%、40%和36%；到期集中度方面，天津、宁夏、云南和甘肃预计偿还规模占存续余额的比例均在40%以上，其中天津高达64%。地市层面上，我们重点关注有一定偿债规模（>50 亿元）且同比增幅较大（>50%）或到期集中度偏高（>40%）的地区，测算后总共筛选出43 个到期压力较大的地市；在偿还规模同比增幅>50%的地市中山东、四川和湖南分布较多；另有9 个地市偿还规模同比增幅>50%且集中度>40%的地级市，分别为银川、焦作、珠海、唐山、深圳、运城、黄石、柳州、咸阳，弱区域平台债券滚续面临压力。

2023 年产业债偿还规模将明显下降。测算2023 年产业债到期规模约4.22 万亿元，较22 年显著下降35%，另有8513 亿元产业债进入回售期，延续回售比例50%的假设，则存续债全年偿还规模测算将在4.65 万亿元左右，也明显低于22 年。即使剔除22 年当年发行且当年偿还的产业债，偿还往年发行债券规模约有4.70 万亿元，与之相比23 年偿还规模也略低。分评级看，测算2023 年到期的高等级存续债规模占比同比小幅下滑4pct 至82%，虽稍有下滑但相比早期仍较高。分行业看，测算2023年偿还规模同比增大和缩小的产业行业数量大致相当，化工和房地产偿还规模同比增长10%以上，医药生物、采掘、汽车则同比下滑14%；房地产行业偿还规模同比增大，偿债高峰为3-5 月和7-9 月；钢铁行业到期集中度偏高为50%，不过偿还规模同比基本持平且到期分布相对均匀，考虑到2023 年行业景气度存在改善机会，行业整体偿债压力一般，重点关注弱资质主体风险。

2023 年分月偿还节奏方面，传统的3、4 月依旧为城投、产业债到期高峰，经测算城投3 月和4 月偿还规模分别约5212 亿元和4410 亿元，产业债则在7000 亿元左右。其余月份中，城投除2 月偿还规模偏低外其余月份相对平均，在3000 亿元水平上下波动；产业债偿还规模分布整体前高后低，前8 个月单月规模集中在4000 亿元左右，9 月后到期压力明显减弱。

信用债回顾：上周信用债一级融资1800 亿元，环比近乎翻倍，最终净融入945 亿元，为净融资连续7 周为负后首度回正，取消发行规模回归合理水平；各等级中票平均发行成本普遍下行，中低等级下行幅度较大。上周中票收益率普遍下行，信用利差全面收窄，各等级期限利差均走阔，短久期等级利差收窄幅度较大。上周各省城投平均利差收窄幅度集中在10~20bp，各省之间分化不大，产业债普遍收窄20bp左右幅度略大于城投。二级成交方面，上周总换手率约2.19%，成交活跃度仍偏低；房企折价成交价差及数量相对有限，仅宝龙周内出现多次高折价成交，佳源、富力、永煤、新力等债券估值上升较多。

风险提示

政策变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计测算可能存在偏差

关键词 同比增幅 同比增长