医药生物行业周报：医药22年年报经营前瞻(更新)

医药行业22年年报前瞻：

【资料图】

CXO:仍然是整体增速最快的细分行业。龙头企业整体项目执行符合预期，Q4“UVL”事件逐步得到解决，部分企业临床业务一定程度受疫情影响，非新冠订单仍保持稳定增长。

生物制药产业链：整体保持较快增长，12月疫情使得部分科研院所和企业订单受到影响，但行业本身需求仍较为旺盛。

医疗服务：Q4经营受疫情因素及12月份政策调整影响较大，单季度业绩承压。从医疗终端看，我们认为诊疗量将呈现先抑后扬的趋势，预计23年Q2开始医疗体系逐渐适应疫后新常态、叠加去年同期低基数，医疗终端诊疗量将有较好恢复。

医药零售：行业整体保持快速增长，随着疫情防控政策持续优化，龙头企业业绩逐季改善，行业步入快速恢复增长阶段。

中药行业：代表性公司业绩保持稳定增长，Q4感冒发烧、清热解毒及新冠等相关品类表现较好，Q4各地疫情高发对中医医疗服务企业产生一定影响。

医疗器械：行业结构性特征明显。龙头公司迈瑞医疗Q4及全年仍保持稳健增长，消费医疗器械Q4经营受疫情影响较大，医疗设备上游、医疗新基建、内镜赛道等结构性主线预计全年表现较好。

IVD:行业整体稳健增长，Q4受疫情及政策调整影响，新冠抗原需求增加，而政策调整后核酸检测业务则有所影响。

化学制剂：行业内个股分化明显。其中：恒瑞医药前五批集采利空逐步出清，创新药逐步开始放量，但11月中下旬到12月受疫情影响较大。恩华药业集采影响逐步消除，防控政策调整拉动手术恢复及麻醉修复。科伦药业收到来自MSD的首付款和里程碑，同时川宁盈利能力改善明显，全年利润将实现较快增长。

疫苗：Q4受各地疫情影响，非新冠疫苗发货、销售及终端接种均受到一定影响，经营业绩短期承压。

血制品： Q4整体经营情况稳健，供给端12月受疫情影响献浆者有所减少，但华兰生物浆站获批带来增长的新动力；需求端疫情高峰导致短期内静丙等产品需求量提高，为业绩增长提供动力。

港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，CXO及化学制药表现较好。本周恒生医疗保健上涨5.52%,恒生指数上涨6.12%,恒生医疗保健整体跑输大盘0.60%。2022年以来，恒生医疗保健整体跑输大盘4.60%。子行业方面，本周CXO （+10.14%）、化学制药（+5.58%）子行业表现较好。

A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，CROCMO及生物制药表现较好。本周医药指数上涨2.41%,万得全A指数上涨2.91%,医药指数整体跑输大盘0.50%。2022年以来，医药指数整体跑输大盘2.13%。子行业方面，本周CROCMO（+5.76%）、生物制药（+4.35%）子行业表现较好。

2023年医药投资的重要背景是防疫政策优化后的新常态。对海外防疫政策演变及其对医药行业的研究，是我们明年判断行业变化的重要参考依据。从海外经验看，在政策优化的过程中可能存在针对性的反复调整，投资人应该对此有合理预期。此外，还需要关注的是，在疫情管控措施放开后的“延迟性流行”和“免疫债”问题，这可能导致流感/呼吸道合胞病毒（RSV）的反季节流行和发病率明显上升。

23年行业展望：穿越寒冬，静待花开。从医疗终端看，我们认为诊疗量将呈现先抑后扬的趋势。23年Q2开始，医疗体系逐渐适应疫后新常态、叠加22年同期低基数，预计医疗终端诊疗量将有较好恢复。从零售终端看，防疫政策优化后的客流恢复、新冠流感化背景下的自我诊疗需求及前期负面因素的弱化，将推动行业明年收获较好的增长。

复苏的生命力：平衡“短期弹性”与“恢复程度”。①医疗服务：消费医疗短期弹性更大，刚需服务恢复程度更好，长期看好通策医疗、爱尔眼科、海吉亚医疗及固生堂等差异化定位的专科连锁；②处方药：看好创新药龙头（恒瑞医药、信达生物、百济神州、康方生物、荣昌生物）的估值修复机会，关注手术相关的麻醉类药物复苏机会（人福医药、恩华药业）；③眼科器械代表性公司爱博医疗等，创新器械公司微创医疗等；④医美：看好细分龙头爱美客、华熙生物、华东医药及巨子生物； ⑤ CXO行业：行业景气度有望触底回升，看好行业龙头及CGT龙头的估值修复机会；⑥生物制品：看好疫苗及血制品的供给端和非新冠需求修复。

后疫情时代，不可忽视的自我诊疗价值。防疫政策优化后，自我诊疗的价值凸显，我们仍然提示大家予以重视，其强劲需求持续的时间可能比预期更长。我们看好药店板块及感冒呼吸品类的强势品牌公司。

其他看好方向：

中医药产业链：中医医疗（固生堂）、中药消费品（华润三九、同仁堂、太极集团等）、创新中药（以岭药业、康缘药业等）；医疗新基建：迈瑞医疗、联影医疗、健麾信息、艾隆科技等；关注集采政策接近出清的公司：乐普医疗、爱康医疗、惠泰医疗等。

风险提示。新冠病毒仍在持续变异，全球疫情仍处于流行态势，国内新发疫情不断出现。我国是人口大国，脆弱人群数量多，地区发展不平衡，医疗资源总量不足，一些地区的疫情还有一定规模。受病毒变异和冬春季气候因素影响，疫情传播范围和规模有可能进一步扩大，防控形势仍然严峻。防控政策可能随着疫情变化作出相应调整。此外，也需要考虑防疫对于线上和线下四类药品的限售政策变化。行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。研发不及预期风险：新药物在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。

关键词 政策调整 医药指数 生物制药