明月镜片(301101)：产品结构持续优化 22年利润表现亮眼 看好离焦镜长期成长

【资料图】

投资要点：

公司公告2022 年业绩预告，略超预期。预计2022 年公司实现归母净利润1.20-1.43 亿元，同比增长46.3%-74.2%；扣非归母净利润0.90-1.12 亿元，同比增长20.9%-49.9%；单Q4 公司实现归母净利润0.33-0.56 亿元，同比增长19.8%-103.4%，扣非归母净利润0.24-0.46 亿元，同比增长14.3%-116.4%。根据业绩预告测算，预计2022 年公司非经常性损益约0.30 亿元左右，相较于2021 年0.08 亿元有较大幅度增加，主要系理财收益贡献。

产品结构优化、精益化管理，带动利润实现高增。虽然2022 年疫情对镜片线下销售场景造成较大影响，但公司1.71、双重防蓝光、PMC 超亮系列等明星产品销售实现稳步提升，预计高毛利率的明星镜片产品占比进一步提高。此外公司在2021 年推出轻松控及轻松控PRO 产品，2022 年零售渠道SKU 已扩充至10 个，并连续发布3 个月及6 个月轻松控PRO 临床报告，近视防控效果表现优异。离焦镜盈利能力远超传统镜片，预计2022 年离焦镜放量对利润贡献较大。此外公司在2022 年疫情多发、频发的情况下有序地调控销售费用的支出节奏，并且持续推行精益化管理，期间费用率有较大幅度优化（22Q1-3 期间费用率同比下降6.7pct 至31.4%）。

展望2023 年：传统镜片受益疫后复苏，未来根据地由江苏进一步扩容至4 个地区，快速复制江苏根据地的成功经验，实现稳健增长；离焦镜赛道高景气，公司传统镜片优势迁移，助力离焦镜业务持续高增。

供需双驱，近视防控离焦镜渗透率有望快速提升：1）需求端，青少年群体近视问题严重，市场基数庞大，且国家政策对近视防控的关注度不断提升；2）供给端，相较于OK 镜、离焦软镜和低浓度阿托品，离焦镜是当前使用成本最低、获取便捷性最高、且近视防控效率和安全性较高的近视防控产品，2018 年以来离焦镜赛道玩家快速增加，有利于发挥产业共振效应，加强消费者对离焦镜产品的认知度，且当前离焦镜近视防控效率已不弱于其他近视防控产品，具备渗透率破壁提升的逻辑。基于渗透率提升的“S 曲线”，目前仍处于渗透率提升的起步阶段，提升相对缓慢，但随着消费者认知的逐渐建立以及新产品的不断推出，渗透率有望加速提升，假设2022-2023 年渗透率每年提升1pct，2024-2025年每年提升1.5pct，2026-2028 年每年提升2pct，2029-2030 年每年提升3pct，预计2030 年渗透率有望达到20%，对应市场规模203 亿元（出厂口径），2021-2030 年CAGR 为29.9%。

传统镜片优势迁移，助力公司进军高增离焦镜市场。1）产品丰富度：受益于强大研发能力和镜片原料自产能力，公司零售渠道离焦镜产品已达10 个SKU，数量大幅领先竞品，覆盖不同人群；2）近视防控效率：6 个月的临床数据中轻松控PRO延缓等效球镜度增长的效果为46%，延缓球镜屈光度增长的效果为52%，延缓眼轴增长的效果为44%，位于行业第一梯队；3）渠道：一是原有合作零售门店快速布局，公司合作终端门店超3 万家，截至22Q3 销售轻松控客户占比已超过80%，二是渠道分布更加适合高性价比产品，预计公司三线及以下城市门店数量占比超过一半，远高于国际品牌，可以充分发挥轻松控高性价比优势，三是公司为唯一推出临床报告的国产镜片企业，有助于加速医疗渠道布局；4）营销：公司在国产镜片品牌中知名度最高，成为公司拓展离焦镜领域的护城河，此外公司离焦镜产品推出“专为中国孩子设计”的非对称贝壳形视像区，和国际品牌实现差异化竞争。

离焦镜赛道高速成长，渗透率有望快速提升，行业高壁垒、竞争格局优异，盈利能力保持较高水平，公司有望乘近视防控东风，实现高速增长。传统镜片方面，消费频次上升、产品结构优化，驱动传统镜片行业实现量价齐升逻辑。作为离焦镜赛道稀缺标的，随着离焦镜渗透率的快速增长，以及公司产品、品牌和渠道建设的稳步推进，未来增长可期。2022 年受疫情封控影响，公司镜片业务线下销售受阻，2023年受益疫后需求复苏，收入利润弹性有望释放。详情请参考我们近期发布深度报告《明月镜片（301101）——国产镜片龙头，近视防控离焦镜有望高增》。根据公司业绩预告，我们略微上调公司2022-2024 年归母净利润预测至1.32/1.64/2.19 亿元（此前为1.21/1.58/2.17 亿元）， 同比增长60.6%/24.1%/33.7%，对应2022-2024 年PE 估值分别为63/51/38X，维持“增持”评级。

风险提示：离焦镜渗透率提升速度不及预期；近视防控技术迭代升级较快，而公司未能及时跟进。

关键词 同比增长 较大幅度 期间费用率