巨化股份(600160)：2022年业绩略超预期 看好制冷剂周期向上

业绩预览

预测盈利同比增长100%-121%

公司预计2022 年实现归母净利润为22.2 亿元到24.5 亿元，与上年同期相比增加11.1 亿元到13.40 亿元，同比增长100%到121%。主要由于制冷剂、食品包装材料等产品销售同比增长明显，略超我们预期。

【资料图】

在销售端，2022 年公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工材料及其他外销量分别同比+10.6%/+17.8%/+0.5%/-30.4%/+20.7%/+12.2%/+4.9%。除含氟精细化学品外均实现了较好的增长。

关注要点

HFCs龙头地位稳固，有望受益于制冷剂周期反转。公司2022 年制冷剂销量同比+17.77%至33.09 万吨，其中HFCs同比+19.91%至25.65 万吨。我们认为巨化股份的产业链一体化程度较高，在氢氟酸、甲烷氯化物和氟聚物等方面的配套拥有较大的优势，在三代制冷剂销售上占据国内领先位置。

2020-2022 年三年配额基准期结束后，我们认为HFCs行业有望修复盈利，建议关注公司未来市场景气反转后的业绩弹性。

高强度资本开支持续，未来几年有望迎来收获期。这几年公司持续高资本开支投入，主要项目/产品有：1）巨芯冷却液，公司于今年上半年完成1000 吨/年巨芯冷却液项目投产，因3M预告2025 年停产PFAS相关产品，我们认为这几年下游客户有望加速寻求替代品，公司有望充分受益；2）当前6500 万吨/年PVDF项目进入试生产阶段，配置乳液法和悬浮法两种工艺路线，我们认为后期锂电级产品放量可期。同时后续2.35 万吨/年PVDF树脂等项目按期开工建设；3）子公司巨化化工科技规划拟引进国际成熟技术，建设15 万吨/年PTT、7.2 万吨/年PDO项目。向前看，在持续高强度资本开支下，我们看好公司未来在新材料上的成长性。

盈利预测与估值

由于 HFCs行业盈利逐渐修复，我们上调2022/2023 年盈利预测10%/4%至23.5/26.7 亿元，引入2024 年归母净利预测28.2 亿元，当前股价对应2023/2024 年P/E分别为16.6/15.7x。基于周期股整体估值承压，仍维持公司目标价20 元，对应2023/2024 年20.2/19.2x市盈率，较当前股价有22%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。

风险

下游需求修复不及预期，新产能投放不及预期，制冷剂格局改善不及预期。

关键词 同比增长 资本开支 巨化股份